东诚药业:核医学持续扩张,肝素钠原料药触底反弹

投资要点

事件:公司发布2016年报,实现营业收入11.6亿(+46%)、归母净利润1.3亿(+46%)、扣非后归母净利润1.2亿(+41%);利润分配预案为每10股派发现金红利0.4元(含税)。

云克药业增速超预期,肝素钠原料药触底反弹。总体来看,公司业绩略低于我们预期,主要是因为一方面GMS和中泰生物收购后从2016年12月才开始并表;另一方面GMS和中泰生物是现金收购,导致公司短期借款增加5.2亿,财务费用增加2000多万。从业务板块来看,我们认为公司有明显亮点。1)云克药业实现净利润1.34亿,比业绩承诺1.22亿高20%,主要是因为云克注射液持续放量且经营效率提升带来业绩持续增长。2)肝素钠原料药实现收入2.9亿(+8%),其中下半年实现收入1.8亿(+54%),且毛利率也提升6pp,主要是因为肝素原料药触底反弹。从全国出口数据来看,肝素原料药量价齐升,出口量增加14%;虽然2016年的肝素平均售价仍然低于2015年,但与2016年最低价相比提升了14%,且仍有持续提升的趋势。随着肝素原料药业务回暖,有望增厚公司业绩。销售费率提升6.72pp至16.83%,管理费率降低2.89pp至9.43%,主要是因为云克药业的制剂业务销售费率较高而管理费率较低,并表导致费用率出现变化。

持续拓展核医学产业链,外延并购值得期待。公司坚定拓展核医学产业链,2015年收购云克药业的52.11%股权,2016年收购GMS的100%股权和益泰医药的83.5%股权,近期又公告拟收购江苏安迪科的100%股权,打造核素诊断+治疗药物和核药房服务的核医学产业链,逐步发挥更强的协同效应。在核素诊断领域,GMS拥有7个核药房,未来还将持续拓展,能够整合云克、GMS和安迪科的核素诊断药物,从而承接更多的医院核素药物业务。在核素治疗领域,云克注射液有望随着新医保目录调整增补地方医保,未来市场空间有望超过10亿。铼[188Re]-HEDP注射液用于治疗恶性肿瘤骨转移,目前正处于II期临床,上市后也有望发展成10亿元以上重磅品种。

盈利预测与投资建议。根据公司年报,我们调整盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.35元、0.45元、0.58元,对应PE分别为41倍、32倍、25倍,考虑到公司核医学产业链持续扩张和肝素原料药量价齐升,维持“买入”评级。

风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期;原料药出口或低于预期。