1-2月经济数据点评:短周期复苏不代表长周期反弹

观点

投资上升、消费下滑、工业生产平稳,整体上经济延续短周期回暖态势,价格大幅回升有望推动上半年名义经济增速高于预期;然而从经济结构上看似乎又回到了依靠基建投资托底的老路,消费下滑、制造业反弹力度微弱表明稳增长形势依然较为严峻,在供给侧改革形成新的增长动能前,长周期反弹还未可期。

工业方面,增速小幅提高存在一定的低基数效应,扣除这一效应后与去年下半年增速基本持平,从长周期看,制造业结构转型过程中新的增长动能还未显现,投资回报率不断下降是难以逆转的事实;短周期看,随着2月份PPI顶点显现,主动补库存逐渐转为被动补库存,制造业景气状况短期有望延续向上态势,但幅度有限。

投资方面,1-2月增速回升背后,PPI大幅上涨带来的价格推动作用不可忽视。分项来看:房地产投资好于预期,主要受益于部分三四线城市近期需求旺盛,但高增速难以为继;制造业投资复苏动力不足,预计全年增速持续低迷;PPP加速落地带动基建投资托底作用明显,2017年整体投资失速风险大大降低。

消费方面,增速下滑完全符合预期,汽车消费下滑成为最重要拖累因素,同时住房相关性消费增速进一步放缓。由于新的增长点尚未显现,预计全年消费增速不及去年。

风险提示:美联储开启强加息节奏,国内货币政策收紧超预期。