三特索道:梵净山、猴岛持续增长,培育期项目亏损和费用增加导致亏损

投资要点

公司发布2016年年报。公司实现营业收入45,135.65万元,同比增长5.30%;归属净利润-5,394.03万元,同比下降225.42%。

梵净山公司和猴岛公园持续增长是公司营收增加主要原因。其中,梵净山接待游客60.88万人次,同比增长18.44%,营业收入1.32亿元,净利润4034万元,分别同比增长16%和22%;猴岛接待游客84.71万人次,同比增长30.50%,营业收入2895万元,净利润849万元,分别同比增长39%和403%。

培育期项目亏损和费用增加是公司亏损的主要原因。崇阳一批新项目集中开业,大批在建工程转入固定资产,对业绩影响加大。内蒙古克什克腾旗项目因地域特殊,可开工建设时间较短,大部分项目尚未建成营业,造成持续亏损。恩施坪坝营项目受雨水及汛情影响,完工期延迟造成亏损。子公司木兰置业因固定资产清理造成损失。

管理费用同比增加36%。职工人数增加导致员工薪酬增加1638万元;终止募集资金事项产生中介咨询费930.36万元。

公司预计2017Q1亏损4000至5000万。净利润变动区间为-139.06%至-79.30%。

投资建议与盈利预测:我们认为公司作为民营企业未来推出更加灵活高效激励机制的概率较大,届时拖累业绩的培育期项目有望实现快速增长,“激励机制+外部交通改善+不断加强品牌营销”提升公司业绩弹性。公司2016年新签约了华阴老腔故里和雁荡山项目,旅游资源储备丰富,项目布局遍及国内9个省,开发和经营超过20个项目,兼具景区稀缺性和成长性。2017年,公司将加大培育期项目扭亏力度,加快旅游地产的开发和销售进度,预计公司2017-2019年的EPS为0.08、0.10、0.11元,PE(2017E)为341.93倍,维持“增持”评级。

风险提示:自然灾害、突发事件等导致游客量低于预期;项目投资、在融资等计划的拖延和终止风险。