华东医药2016年年报点评:营销改革为高增长提供保障

业绩快速增长,符合预期

公司16年营收253.80亿元(+16.81%),归母净利润14.47亿元(+31.88%),扣非净利润14.11亿元(+32.52%),业绩符合预期。公司同时公告分红预案,拟10转10派13.5元。

工业主要品种增长达预期,17年有望继续快速增长

随着江东基地一期项目于去年7月正式投产,百令胶囊产能瓶颈解除,16年销售收入超过20亿元,并有望继续加快放量;阿卡波糖、吗替麦考酚酯、他克莫司胶囊等品种均保持25%以上快速增长,华东宁波代理的玻尿酸销售突破4亿元。新医保受益(阿卡乙类升甲类;达托霉素新进,17年有望销售达5000万),及有望获批品种磺达肝癸钠、奥利司他等是17年重要看点。

财务费用下降贡献业绩弹性,研发投入加大

16年公司销售毛利率为24.27%(+0.29pct),净利率为6.05%(+0.75pct),略有提升与工业收入占比提高有关。16年财务费用相比15年绝对值减少1.1亿元,对利润贡献较大。减少原因是募集资金35亿元到位后偿还借款(2016年末,公司货币资金增加11亿,短期借款减少20亿)。16年研发投入2.6亿元(+21%),占工业收入比重为4.68%。

营销改革为高增长提供保障

公司以营销见长,年人均创收在200万元以上,高于国内同行(康缘、恒瑞约为160万元/人)。为加强基层市场拓展,16年公司进行精细化营销改革,销售人员也进一步增加到近3000人。此次营销架构重组适应公司向纵深拓展市场的发展战略,将为未来几年销售收入的高增长提供保障。

风险提示:百令列入辅助用药目录;招标降价。

低估值的龙头企业投资价值仍然突出,维持“增持”

考虑到受益新医保目录及公司在基层市场拓展成效渐显,略微上调盈利预测,预测17-19年净利润为18.1/21.5/25.4亿元(前值为17-18年17.3/20.5亿元),同比增长25.6%/18.5%/17.9%,EPS为3.74/4.43/5.23元,对应17-19年PE为22/18/15x。低估值的龙头企业投资价值仍然突出,维持“增持”评级。