中国银行:国际化战略深入推进;资产质量好于同业

投资逻辑

国际化战略深入推进,国际化业务贡献度持续提升:国际化一直是中行的核心竞争优势,公司持续深入推进国际化大战略,打造“一带一路”金融大动脉,是“一带一路”、人民币国际化最大受益行。2016年6月末,海外机构横跨全球六大洲46个国家和地区,拥有564家分支机构;6月末,海外商业银行存贷款总额分别折合3652亿美元、3163亿美元,在集团中的占比分别是18%、22%;海外商业银行上半年实现利润总额81亿美元,剔除出售南洋银行投资收益后的利润总额约38.5亿美元,占集团利润总额(剔除出售南洋银行的投资收益)的24.59%,较15年提高了约5个百分点。

受益于业务的国际化以及综合化,公司的收入结构优于同业:公司控股子公司覆盖了证券、保险、基金、金融租赁和消费金融等业务,公司借助综合化布局,深化业务联动,加快推进交叉销售和产品创新,增强集团协同效应,向客户提供全面优质的综合性金融服务,中行的非息收入占比持续保持同业较高水平。

资产质量优于对标行,不良生成回落:2015年下半年开始,中行不良率趋于稳定,关注类贷款占比虽处于上升通道,但绝对水平一直处于低位,资产质量表现优于对标行。2016年3季度末,中行不良率为1.48%,环比上季度末仅提高1BP,3季度单季年化不良生成率0.46%,环比下降45bps,不良生成明显回落。我们认为公司资产质量将快于对标行稳中向好。2016年中期开始公司的拨备覆盖率在对标行下降的情况下已经开始回升。截至9月末,中行拨备覆盖率为155.83%,已经较一季度末提升近7pct。公司拨备计提压力小于对标行,未来随着资产质量的企稳信贷成本的压力也较为温和。

盈利预测和估值

我们预计2016-2017年公司实现归母净利润同比分别增长0.9%、1.4%。目前股价对应2017年PB仅为0.74倍,估值优势非常明显。中行持续深入推进国际化大战略,是“一带一路”、人民币国际化最大受益行;国际化业务利润贡献度显著提高,领先同业的国际业务利好公司发展;中行多元化金融战略稳步推进,收入结构优于同业,交叉销售、协同发展给公司的发展增添活力;公司资产质量表现优于对标行,拨备压力小于对标行。但公司的息差表现弱于对标行,我们暂给予公司增持的投资评级。

风险提示

经济持续下行,信用风险持续爆发;市场系统性风险;公司经营风险等。