海外宏观周报:美国中性利率拐点来临,货币收紧可能加快

主要结论:

一、耶伦讲话表示未来几年实际中性利率将逐渐回升,美联储需要逐步加息,避免政策利率过于偏离中性利率。1. 什么是实际中性利率?实际中性利率指“自然利率”,即保持通胀稳定的前提下使产出缺口保持自然增速的实际利率。它为货币政策立场提供了一个基准:短期的实际利率高于自然利率时,货币政策是紧缩的;当短期的实际利率低于自然利率时,货币政策是宽松的。当前美国政策利率低于中性利率。2.如何测算实际中性利率?目前,美联储测算自然利率主要基于Laubach 和Williams模型。根据美联储对自然利率的跟踪测算,美国的自然利率水平R*自1998年开始明显回落,目前接近零值附近。3.实际中性利率回升的原因和影响?全球风险偏好的回升或是当前推升自然利率回升的主要原因。全要素生产率(TFP)的提升对自然利率回升的贡献尚不明显。自然利率拐点的出现意味着名义利率回升速度可能加快,政策利率加息步伐可能加快。

二、全球制造业PMI强势扩张,勒庞上台预期下降。1.美国领涨全球制造业扩张,价格因素显示“再通胀”周期继续。全球制造业PMI的加速扩展表明,全球贸易持续改善,“再通胀”周期依然进程之中,货币政策或易紧难松。2. 勒庞上台预期下降,德法国债收益率息差缩窄,欧元上行美元走弱。菲永由于受到侵吞公款和妻子“吃空饷”的指控,其民调支持率明显下滑。勒庞民调支持率现分歧,市场对勒庞上台预期降温。Opinionway公司的上周民调结果显示勒庞依然保持领先;但Odoxa的结果显示,马克龙支持率为27%,超过勒庞的25.5%。市场反应来看,对勒庞上台的预期明显降温,法德10年期国债收益率息差收窄,欧元上涨美元下跌。

三、本周需关注“特朗普交易”的演进、欧洲大选、欧央行会议和美国2月非农就业报告。1. “特朗普税改”难超预期。上周特朗普在国会的演讲中规中矩,市场对其反应已经开始出现疲惫,铜价短期冲高后即回落,美元也并无明显上涨。市场对特朗普的减税政策预期,开始逐渐回归理性。美股或将出现回调,大宗商品难以继续保持强势,债券收益率可能下行,美元则可能受到法国大选和欧央行会议的影响。2. 欧央行可能做出鹰派表述。当前欧元区通胀整体开始回升,但希腊救助谈判和意大利银行业问题仍掣肘欧央行收紧货币。同时,法国、荷兰和德国的大选也增加了不确定性。因此,预计欧央行暂时不会退出QE,但可能做鹰派表述。这将推升欧元汇率,对美元形成压制。3.2月非农就业报告料保持稳定。本周重点关注3月6日的美国1月耐用品订单终值(预期持平)、3月7日的澳联储议息会议(预计维持利率不变)、美国1月贸易赤字(预计上升),3月8日的美国ADP就业数据(预计符合预期),3月9日的ECB会议(预计维持QE但鹰派表述),3月10日美国2月非农就业报告(预计新增非农符合预期、薪资增幅上升)

风险提示:经济数据意外转差,欧洲主要经济体大选极端右翼上台。