丽江旅游:主业稳健外延加速,华邦举牌带来新期待

2016年业绩增长13%符合预期,拟10转3略超预期。

2016年,公司实现营收7.80亿元,同降0.81%(剔除营改增影响增2.95%),实现归母净利润2.24亿元,同增13.47%,EPS0.53元,略好于此前业绩快报预计的0.52元,与我们此前业绩预期一致。公司拟每10股转增3股派现1元。

大索道高增长,云杉坪少数股权并表,酒店减亏,但演艺承压。

2016年,三条索道共接待游客401.03万人次,同增8.50%,其中玉龙雪山索道接待游客267.53万人次,同增18.32%,高基数下高增长,是公司收入业绩增长的核心。而云杉坪/牦牛坪索道则接待游客125.16/8.34万人次,同降5.72%/22.42%(牦牛坪停工2个月),但收购云杉坪25%少数股权平滑了其客流下滑带来的影响。受当地演艺竞争加剧等影响,印象丽江客流、收入分别降24%、25%,致业绩下滑28%。酒店板块(含商业街)实现营收1.01亿元,同增2.25%,亏损3322.69万元,同比减亏404.26万元。龙悦餐饮实现利润255.53万元,同比增长41%。公司毛利率降0.62pct,主要受印象丽江毛利率下滑所致;管理、销售费用率分别降0.62/0.80pct,财务费用增0.82pct(存款利息下降)。

主业稳健,外延加速,华邦举牌带来公司股权博弈新看点。

2017年,交通改善(16年底沪昆高铁通车等)+大索道持续发力+强化演艺促销/酒店减亏背景下,主业仍有望平稳增长。2016年8月以来,华邦通过二级市场连续增持公司股份至14.26%,加之华邦原通过大股东间接持有公司股份,目前华邦对公司的实际持股比例已超管委会,未来不排除股权博弈甚至国转民预期(华邦实控人已进驻董事会)。且华邦多年耕耘也积累了一定旅游资源,未来不排除合作共赢。此外,公司还积极推进大香格里拉区域、泸沽湖、小环线建设等,且不排除对一些资源价值突出的项目进行并购扩张,从而加速公司成长。

风险提示。

丽江高级酒店和演艺竞争加剧;新项目盈利前景可能低于预期;地震等灾害。

估值低,主业内生外延有支撑,华邦举牌带来新看点,维持“增持”。

预计17-19年EPS0.60/0.69/0.77元,对应估值24/21/19倍,估值处于板块相对低位。公司主业稳健,华邦举牌有望带来股权博弈和国企改革新看点,且未来区域资源整合和跨界跨区域扩张均有望加速,维持“增持”评级。