中国国旅:虎伏深山听风啸,王者如今又归来

高端零售复苏+海外消费回流,公司基本面成长获有利支撑

从近期数据来看,去年9月以来国内高端消费回暖迹象明显,公司免税品销售业务也直接受益于行业整体复苏的积极影响,16年Q4公司三亚免税店营收增速一改前两季度下滑趋势,同比增长16%。未来随着催化高端零售业复苏以及海外消费回流因素(海内外商品价差减小,人民币贬值预期以及政策调整)的纵深演绎,国内免税商品销售有望得到进一步释放,从而直接利好公司三亚免税业务以及其他免税业务的长期稳步发展。

免税业务外延利好不断涌现:香港机场+首都机场+入境免税店

首先香港机场免税店预计4月初开标,如若中标其中一标段有望增厚业绩10%-15%。同时,首都机场免税店开标时点渐近,假设中标50%将增厚公司业绩10%以上,并带来浦东机场招标预期,并且国内11家入境机场店正在分批招投标,公司未来存有大范围中标预期。最后,公司与港中旅整合带来的积极影响正逐步显现,在入境市内免税店上,港中旅中侨市内免税牌照有望与公司形成合力,且未来通过强化资源整合,双方有望积极推进海外业务扩张。

国企改革背景下机制有望不断理顺,业绩持续好转预期加强

根据公司业绩快报披露16年营收及业绩分别增长约10%和16%,显著超预期,其中Q4业绩增长50%(部分与购物积分政策变化有关)。同时,根据公司最新公告预计后续存在核心管理层更换预期,新任核心董事的中免背景也有望对公司免税业务产生积极影响。未来,公司在员工激励等方面也有望加速推进。

风险提示

公司机场免税店招标事项具有不确定性,国企改革整合低于预期等。

低估值成长蓝筹,新一轮发展机遇期到来,股价上看61元

暂不考虑公司外延利好,预计17-18年EPS2.03/2.36元,对应动态PE23/20倍,估值处于板块底部。公司作为国内免税龙头,基本面在高端零售业复苏背景下有望持续好转,参与香港机场免税招标将带来显著业绩增厚,且打开海外免税经营新局面。同时考虑首都机场免税店招投标预期、入境机场店正在分批招标、港中旅中侨免税牌照盘活,管理层更换等多重利好,给予公司17年30倍估值,合理股价上看61元。建议投资者积极把握公司当前的底部配置良机。