黑猫股份:业绩大幅超预期,价差修复带来盈利能力改善

经营分析

2016Q4价差扩大带来行业整体盈利改善:根据我们之前行业深度报告中所提出的观点,在国内外炭黑原料油比价关系恢复的背景下,受益于集中度提升炭黑行业议价能力持续增强,2016年三季度以来炭黑提价节奏与煤焦油价格上涨时点相匹配。Q4各地煤焦油价呈现出一定程度的价格上涨,炭黑价格随之上调的同时价差也呈现一定程度的扩大,从而带来行业盈利改善。

龙头效应逐步显现吨盈利能力持续提升:公司作为国内炭黑行业的龙头企业,拥有106万吨产能布局覆盖八个省市。在环保趋严小产能开工逐步受限的大背景下,公司的行业龙头效应逐步显现,2016上半年开工率与产销率分别为95%与99%,远高于行业平均水平。假设按照全年95%的开工率进行估算,公司Q4产量在25万吨左右对应吨净利达到400元左右,议价能力提升与龙头效应共同驱动公司盈利大幅度改善。

近期煤焦油价格维持强势节后炭黑大概率将提价:2017年1月份以来,受华北地区雾霾影响,煤焦油主要生产地开工呈现一定程度的下降,山西、河北、山东等省份煤焦油价格上涨幅度在300-450之间。通过近期的国内外炭黑原料油比价关系测算,我们认为在目前的行业议价能力没有发生实质性改变的情况下,节后炭黑价格仍有确定的上调空间。按照1:1.5的单耗计算,炭黑价格上调范围将在450-675元/吨之间。

盈利调整

鉴于对行业、公司基本面的继续看好以及业绩超预期,我们上调公司盈利预测:2016-2017年净利润分别为9200万、3.01亿以及3.45亿。 投资建议

我们预计公司2016-2018年EPS分别0.16元、0.50元以及0.57元,对应当前股价分别为58倍、18倍以及16倍,维持对公司的增持评级。

风险提示

原油价格大幅下跌炭黑下游需求低于预期