国企改革思考之三-详解七大垄断领域混改投资机会(上):抽丝剥茧

在上篇报告中,我们介绍了历史上的三轮混改,并详细探讨了本轮混改的时代背景、顶层设计和配套制度。在本篇报告中,我们将沿着自上而下的思路, 根据行业背景、改革规划、央企动作三方面因素,就七大垄断行业的投资机会及具体标的进行梳理。

军工:关注船舶资产注入和军民融合。受益于国防军费稳定上行,近年来十大军工集团大多取得业绩上行。民用船舶市场受经济周期影响较大,2016新船订单投资同比萎缩63%,上市公司业绩惨淡,内生改革动力强大。军工集团的混改方向是军民融合和军工资产证券化,《十三五规划纲要》强调引导优势民营企业进入军品科研生产和维修领域,并在海洋、太空、网络空间等领域推出一批重大项目和举措;17年军工科研院所分类改革方案及配套政策亦有望出台。从目前披露混改思路的四家军工集团看,资产注入、军民融合是军工企业的改革重点。投资建议方面,建议关注船舶资产注入、军工信息化、军工新材料、北斗等方向,关注标的:中国船舶、钢构工程、中船防务、海兰信、钢研高纳、合众思壮等。

铁路:关注铁路PPP和铁路资产注入。铁总2015年EBITDA/还本付息支出已降至0.58,税前利润率常年维持在1.0%以下,高额还本付息支出→内生增长羸弱→进一步借债投资形成负反馈循环。2017年全国铁路投资将维持在8000亿以上,同时铁道债亦将进入偿债高峰,改革势在必行。铁路行业混改方向是铁路PPP与铁路资产证券化。《关于进一步鼓励和扩大社会资本投资建设铁路的实施意见》首次向社会资本全面开放铁路投资与运营市场,重点鼓励社会资本投资城际铁路等。铁路货运及客运价格的配套改革大大提升铁路领域的投资吸引力,助力铁路混改的落地。目前首条民营资本控股的高铁PPP项目--杭绍台城际铁路已开工,铁总年度工作会议亦提出2017年将推进铁路PPP和优质铁路资产证券化。关注标的:铁龙物流、大秦铁路、广深铁路、鼎汉技术、康尼机电等。

民航:关注民航央企混改和通用航空。受益于油价下行,2015-2016年民航集团业绩表现明显回暖,但成本红利难掩三大民航央企面临的严峻形势:内有廉价航空公司不断渗透,外有国际大型航空公司虎视眈眈。民航的混改方向是通用航空和航空配套。《关于进一步深化民航改革工作的意见》提出实施空域改革、鼓励社会资本进入运输机场和通用机场、加强培育航空配套产业等举措。《关于促进通用航空业发展的指导意见》提出“实现真高3000米以下监视空域和报告空域无缝衔接”,为通用航空产业整体发展提供有利条件。从目前披露混改思路的两家民航央企看,引入战投、强化产业投资是民航企业的改革重点。关注标的:东方航空、南方航空、德奥通航、山河智能、中信海直等。

风险提示:改革进展慢于预期。