上汽集团:自主合资双驱动,大象起舞正当时

推荐逻辑:合资品牌盈利持续改善:上汽大众、上海通用2017年将迎来多款改款和换代车型,新车型导入为公司打开新的一轮车型上升周期,利润增速有望超过15%。自主品牌销量提升导致大幅减亏:互联网汽车RX52016年底大卖,2017年还将补齐多款SUV,年销量有望突破50万辆,预计减亏幅度在20亿元以上。巨额资本强力助推:公司150亿定增发行完成,坚定战略布局互联网与新能源以及汽车服务“蓝海”市场。

合资品牌新SUV车型步入上升通道:2017年上汽大众预计推出加长版新途观L、七座Teramont,斯柯达七座Kodiaq等新车型,持续锁定SUV市场地位。上汽通用旗下凯迪拉克系列SUV大卖,17年有望持续高增长,别克系列和雪弗兰系列MPV和SUV新品值得期待。上汽已表示和奥迪的合作将会如期推进,公司已具有MLB(奥迪平台)的生产能力,奥迪车型量产将打开利润增长空间。

RX5互联网SUV年底热卖,自主品牌17年有望大幅减亏:2016年全年,公司累计销售车辆648.9万辆,同比增长9.95%。受益于1.6L购置税减免政策到期预期,车市景气度提升,公司销量增长带动整体利润率提升。自主品牌方面,荣威RX5为全球第一款互联网汽车,单月销量超过2万辆,迅速成为明星产品。2017年公司还将推出全新RX3、eRX5、换代荣威550等新车型,届时扭转自主SUV产品空缺境地,有望大幅减亏。

巨额定增坚定新能源+车联网+汽车金融服务转型路线。公司已完成150亿元人民币非公开发行股票事项,资金投向新能源汽车、智能驾驶、车联网平台、汽车金融等项目。上汽总公司30亿、核心员工持股计划11亿的高额认购体现了公司管理层对公司结构转型的坚定信心,发行价格22.8元已经构筑强力安全垫。

高股息率有望维持。公司2013-2015年股息率分别为5.02%、5.43%和5.68%,位于行业前列,公司整体盈利能力较强,高股息率有望维持。

盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为2.91元、3.28元、3.55元,对应PE分别为9倍、8倍和7倍,考虑到非公开发行股份,2017-2018年摊薄后EPS分别为3.1元和3.35元,对应PE分别为8倍和8倍,估值相对合理,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:汽车行业增速放缓;新能源车发展不及预期。