固定收益衍生品策略周报:国债期货反弹,但贴水程度仍高

方向性策略:从我们路演回馈来看,当前非银机构对于债市后续走势和入场时机选择显得较为谨慎,其关注点在于央行货币政策态度转向、银行委外资金收紧预期、“去杠杆”第二波等问题。周四的走势或反映银行配置型资金开始进场,说明目前的收益率水平对于其它竞争性资产已有相对吸引力。交易型资金确实面临年底MPA考核带来的阻力,其重新入场需要观察流动性的边际改善,以利率互换下行、同业存单上行压力缓解作为重要监测指标。按过去一周平均IRR计算,TF1703的理论价格范围是99.26-99.48,T1703的理论价格范围是97.34-98.07。

期现套利策略:(1)IRR策略:12月国债期货出现过跌停走势,投机盘和套保盘共同造成国债期货贴水幅度进一步加深。情绪悲观时,借券成本和难度较高,贴水幅度难以收敛;而最近两周情绪有所回暖,国债期货在周四出现了贴水修复性行情,目前来看,贴水幅度依然可以覆盖成本,维持推荐空现券+多期货的组合策略。

(2)基差策略:目前,5年国债收益率在2.90附近,最廉券是久期较短的160007.IB,收益率往上变化10BP以上幅度后,最廉券将经历160015.IB和160021.IB的变化。而10年国债收益率已回落至3附近,最廉券是久期较长的160010.IB,收益率往下变化后,最廉券将向久期较短的券切换,理论上目前的交割期权价值较大。考虑到目前基差的绝对水平以及期权理论价值处于高位,可以做空基差,待国债期货贴水幅度收敛后结平头寸。

跨期策略:跨期价差投机策略:1703-1706价差的走扩可能是两方面的原因:(1)套利者选择1703做基差收敛策略;(2)套保者在情绪缓和后结平前期卖空头寸。但是考虑到目前1703-1706的价差水平处于较高位置,或许会触发量化统计套利力量的阈值,而且1706的基差水平高于1703,博反弹者应会选择估值较低的1706,因此仍推荐做空跨期价差策略,即空1703多1706。

做空跨期价差并持券交割:对于5年品种,近月交割能拿到160021.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160015.IB,可以获得0.0239的收益;对于10年品种,近月交割能拿到160017.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160010.IB,最小化亏损。

跨品种策略:我们在12月最后一周,考虑10-5年的期限利差已经来到18BP左右的较低水平;从期货对应的收益率看,隐含的期限利差约23BP,将做平曲线修改为做陡曲线。从结果看,效果显著,获益0.37。跨品种策略12月平均获益0.14。目前国债期货隐含期限利差约25BP,而现券期限利差仍处于较低水平,依旧推荐做陡曲线策略,即多2手TF1703空1手T1703。