债券市场周报:债券市场重回基本面,趋势性机会暂难觅

央行公开市场操作加X-repo投放流动性,资金利率下行。上周,央行5个交易日均开展公开市场操作,通过7天、14天和28天期逆回购合计投放10050亿资金,中标利率分别为2.25%、2.40%和2.55%。上周逆回购到期6300亿资金。同时,由于上周有600亿国库现金定存到期,因此央行上周公开市场累计净投放资金3150亿。同时,市场传言央行窗口指导大行通过X-repo向市场投放流动性。因此,上周货币市场利率全线下行。DR007利率报收2.4478%,较2016年12月16日下调20.03BP。

利率债收益率明显下行,债市回暖。上周各期限国债收益率全面下行。其中1年期为2.7165%,下行27.09BP,下行幅度最大。3年期国债收益率报2.9981%,下行0.05BP,下行幅度最小。10年期国债收益率报收3.1769%,下行10.34BP,下行幅度较大。由于短端利率回落幅度更大,因此收益率曲线重新变陡。上周国债期限利差除10Y-1Y和3Y-1Y扩大外,其余期限利差均缩小。3Y-1Y上调27.04BP,上调幅度最大;7Y-5Y利差下行5.43BP,下行幅度最大。

恐慌之后债券市场重回基本面,趋势性机会暂难觅。前几周由于国海证券“代持”事件持续发酵,债券市场一度爆发流动性危机和信任危机,导致债券市场连续大跌。为了防止债券市场危机蔓延对实体经济可能产生负面影响,上周央行连续通过逆回购向市场注入流动性,同时,央行还对大行进行了窗口指导,指导大行通过X-repo向市场注入流动性。此举使得债券市场流动性有所恢复,资金利率大幅下降,“钱荒”暂退去。同时,上周二国海证券早间公告称认可与各方的债券交易协议,愿意与各方共同承担责任,这也使得债券市场信任危机有所缓解。因此,上周债券市场大幅回暖,10年期国债收益率下行10.34BP。但是,我们认为恐慌之后债券市场将重回基本面,趋势性机会暂难觅。首先,年底前资金面仍不容乐观。12月底银行面临年内最后一次MPA考核,1月初新一年换汇额度下发,外汇占款减少压力大,同时,春节前将面临集中取现的压力。其次,美元指数仍上升,人民币贬值压力不容小觑,货币政策难宽松。12月份美联储议息会议宣布加息之后,美元指数持续上扬,且从历史经验来看,加息之后美元指数上涨持续时间较长,因此短期内人民币仍面临贬值压力,从而对央行货币政策形成制约。最后,宏观经济平稳,通胀压力即将显现。