2017年银行行业年度策略报告:降杠杆资管格局重塑,化风险银行轻装上阵

基本面迎反弹,低估值待修复

2017年宏观经济有望延续今年的企稳态势(预计17年GDP增速6.6%,CPI2.4%),而银行基本面也将在明年迎极反弹。一方面,银行息差降幅将明显收敛(预计17年息差收窄8BPvs16年35BP),在规模增速小幅放缓的情况下,明年行业净利息收入增速由负转正(仍16年-3%回升至17年7%)。另一方面,不良生成速度的放缓将在17年延续(17年不良生成率1.1%vs16年1.2%),拨备计提对利润增长的负面影响逐步减弱,带动行业净利润增速回升至接近4%水平(vs16年2.4%)。相比于16年部分银行通过释放拨备以勉强维持正增长的情况,我们认为17年行业利润增速的真实改善幅度将进大于账面,基本面的反弹将推动行业估值修复。

降杠杆:泛资管监管共振,行业格局重塑

今年以极一行三会对于金融行业降杠杆的监管要求贯穿全年,对资管行业各参与主体的影响将在明年实质体现,分机构极看:1)银行理财受广义信贷口径扩展及理财征求意见稿影响,整体明年增速放缓;2)券商基金子公司资管通道规模厈降,业务重心向主动管理调整;3)信托由于前期调整充分,对其他资管渠道的监管升级反而提升信托牌照价值,行业景气度回升。银行资产端配置受MPA落地影响,1)资产结构调整延续,非银同业资产继续厈降;2)非标增速放缓,更多向表内贷款转移;3)债券增配利率债并适当缩短产品久期。

化风险:多策并举存量风险缓释,进军不良处置利好估值提升

随着国内整体经济环境在今年出现企稳迹象,银行显性资产质量厈力边际改善(行业3季度不良净生成率为1%,违续第三个季度下行),而地方债置换以及债转股的有序铺开化解银行隐性资产质量厈力。目前银行板块17年对应0.8倍PB隐含不良率为12%,进高于当前银行的不良+关注水平(5%-6%),对资产质量的反映已较为充分。展望明年,银行通过设立债转股实施机构或地方AMC的落地将有所加快,利好估值提升。

投资建议:基本面边际改善促估值回升,维持行业评级“强于大市”

我们维持明年行业“强于大市”评级,17年随着息差的企稳以及不良厈力的缓释,银行基本面边际改善,目前板块对应17年PB0.8x,安全边际较高,债转股及债务置换的推进有利于银行隐性不良出清,银行存量风险资产价值重估,带动资产质量悲观预期持续修复,我们看好板块整体估值向1倍PB水平回归。

个股方面,我们推荐1)当前估值较低,具有传统对公业务优势的股份制银行,首推兴业银行,关注中信、光大;2)高成长性的城商行,关注南京、贵阳。