策略周报:从中央经济会议看2017四大投资机会

中央对经济形势的判断、施政思路、工作安排对来年实体经济的运行和资本市场的演绎都具有非常重要的影响。事实上,2015年中央经济工作会议确立的“供给侧改革”和“适度扩大总需求”构成了今年资本市场投资的两大主轴。我们认为,今年中央经济工作会议传达出三大信号:1)财政政策更积极,货币政策更中性,着重政策的预期引导;2)将防范金融风险和抑制资产价格泡沫提高到更重要的位置;3)继续深化供给侧改革,推动“三去一降一补”取得实质进展。总体而言,宏观政策明年会更加稳健、更加有力,跟着“有形的手”做投资是2017年较好的策略,我们看好明年四大主题的表现。

垄断领域混合所有制改革。近两年来国改大框架下混合所有制改革一直进展较慢,今年10月以后高层对垄断领域混合所有制改革关注度显著提升,发改委、国资委、财政部动作频频,电信、石化等领域混改明显提速。此次中央经济工作会议将混改定调为“国企改革的重要突破口”,将六大垄断领域混改的重要性摆在前所未有的位置,未来进展值得期待。投资策略方面,一方面可择机持有位于改革核心的六大垄断领域央企所属上市公司,另一方面可关注预期差较大的东北国企混改(年底将出台深化东北地区国有企业改革专项工作方案;中央经济工作会议提及“部分地区困难增多”,东北地区将持续受到高层关注)。

央企兼并。央企兼并重组一直是国企改革推进的主轴,今年的新特点是央企兼并重组越来越成为国企改革和供给侧改革的交叉领域。今年中央经济工作会议强调2017是“供给侧结构性改革深化之年”,强调“创造条件推动企业重组”,预计明年央企兼并重组仍是“有形的手”推动重点。我们看好产能过剩领域央企兼并的空间,推荐顺序为钢铁>煤炭>船舶制造>电解铝>水泥。

债转股。今年下半年以来债转股提速明显,一方面一批市场化债转股案例陆续落地,另一方面省级AMC牌照亦在放开,为民间资本参与债转股拓宽空间。我们认为明年债转股的一大趋势是国有资本和社会资本将通过AMC承接企业债务并转换为股权后参与国企“混改”(国资委成立的“协同创新”四支引导基金便是信号)。中央经济工作会议强调“把降低企业杠杆率作为重中之重”、“支持市场化、法制化债转股”,预计明年政策引导力度不减,债转股模式将日趋成熟。

农业供给侧改革。今年农业供给侧改革是一大亮点,年末政治局会议强调“积极推进农业供给侧改革”,中央经济工作会议进一步阐明了农业供给侧改革的四大焦点:1)增加绿色优质农产品供给;2)加大农村环境治理力度;3)改革农产品价格形成机制和收储制度;4)深化土地承包“三权分置”、深化农村产权制度改革等。前两条涉及农业领域的“补短板”,后两条则涉及去库存和制度改革。综合四大改革内容看,农业现代化、农污治理是两大较为明确的投资方向。

风险提示:市场波动风险。