克明面业公司事项点评:业绩符合预期,Q4收入利润增长放缓

2月22日克明面业公告了2012年业绩快报,平安观点如下:

2012年业绩符合预期。克明面业2012年营收、归属母公司净利分别为10.02亿元和0.83亿元,同比分别增18.95%和26.13%,EPS为1.06元;其中4Q12营收和净利增速分别为15.1%和3.9%,公司业绩基本符合我们之前的预测值1.08元,误差率低于2%。

Q4收入利润增长放缓,预计13Q1将恢复至较高水平。公司Q4实现收入2.76亿元,对应净利润约2000万元,收入利润增速均大幅放缓:收入增速由Q3的21%降至15%,利润增速由32%降至4%。我们认为,收入增速的放缓与2013年春节时间的延后有关,旺季出货量相比于往年将更多地体现在2013年Q1,所以我们预测公司Q1收入增长将恢复至较高水平;而净利润增速的大幅下降则与费用投入节奏有关。

渠道产能扩张,产品结构优化,市场份额将持续提升。产能方面,如果进展顺利,公司2013年产能将达到25万吨;渠道方面,公司经销商在主要的地级市都已经完成了布点,但是铺货的密度和力度区域间差异较大,未来重点工作在于推进网点的下沉和深耕;产品方面也会持续升级,已经请了营养协会的专家共同合作开发高端功能型产品,并且已经在2013年春节期间以赠品形式推出,未来会逐步推广。优质产品叠加深而广的渠道,未来公司市场份额有望持续提升。

维持“推荐”评级。我们预测13-15年EPS分别为1.34元、1.59元和1.93元,对应净利增速分别为24%、18%和22%,最新收盘价对应13-15年PE分别为27、23和19倍。公司作为挂面行业龙头,通过品质和渠道已经构筑了一定的领先优势,未来市场占有率有望持续提升,维持“推荐”评级。我们认为,作为典型的必选消费品企业,公司的估值中枢有望长期保持在25倍PE左右,每年都有估值切换的机会;尽管增速不快,但是贵在稳定,非常适合长线资金的投资。

风险提示。产能投产进度低于预期。