固定收益衍生品策略周报:商品和国债期货的对冲关系

国债期货策略

方向性策略:目前大宗商品的强势依然是市场关注的焦点,其与债市的关系表现在两个方面:(1)、商品上涨引发全球通胀预期,不利于全球债券市场;(2)、部分交易机构选择国债期货作为商品的对冲品种,导致国债期货和商品走势呈现一定负相关性,盯盘的朋友可以发现盘中国债期货和商品表现出此跌彼涨的特征。对于第一个因素,我们讨论过,商品确实会引发PPI的回升,但传导至CPI需要需求端的配合才能顺畅,目前说通胀可能为时尚早。对于第二个因素,这是一种短期内的波动,长期看债市还是跟着基本面逻辑走,那么商品大涨引发的债市回调或许是买入的机会。按照过去一周平均IRR计算,TF1703的理论价格范围是100.60-100.82,T1703的理论价格范围是99.74-100.53。

期现套利策略:(1)IRR策略:对于主力合约1703,目前5年活跃现券对应的最大IRR水平在-0.16%左右,而10年活跃现券对应的最大IRR水平-1.42%左右。T1612的反套机会依然明显,如160014.IB、160023.IB,但流动性已经不佳,估计不好建仓。

(2)基差策略:本周的情形和上周正好相反,即5年的期货涨幅高于现券,导致基差整体收敛;而10年的期货涨幅小于现券,导致基差整体扩张(160020.IB基差收敛是因为其收益率仅下行了1BP)。

我们上周已提出,这种现券和期货之间你强我弱的短期偏离不是我们关注的焦点。我们推荐基差策略的思路是长期思维,偏于趋势投资。目前TF1703和T1703的最廉券对应的BNOC分别为0.8627和1.2400,而我们测算的交割期权理论价值是很小的,甚至可以忽略,因此对1703的基差策略仍是做空。

跨期策略:跨期价差投机策略:过去一周我们推荐做多1703-1706价差的策略在5年和10年上分别获益0.055和0.15,目前TF1703-TF1706和T1703-T1706的价差分别为0.4300和0.6700。目前1703的估值仍低于1706,特别是10年期,因此反弹时预计1703的弹性更足,继续推荐做多1703-1706的价差。

做空跨期价差并持券交割:对于5年品种,近月交割能拿到160021.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160007.IB,可以获得0.1010的收益;对于10年品种,近月交割能拿到160023.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160010.IB,可以获得0.0368的收益。

跨品种策略:我们预测收益率会下行,对于头寸1:1的策略,建议空TF1612多T1612;对于头寸2:1的策略(即久期中性),继续维持做平曲线的策略。