固定收益衍生品策略周报:TF弱于T,曲线变平

国债期货策略

方向性策略:近来债市的调整因素有几点:(1)商品期货大涨,全球通胀预期升温。不可否认,商品上涨将引领PPI不断走强,但是PPI是否能顺畅传导至CPI取决于需求端,我们依旧认为商品上涨主要是供给端的影响,通胀无需过分担忧;(2)市场认为货币政策在边际收紧。资金紧张的真实原因是外汇占款流失冲击下,央行对冲未必严丝合缝,并非由于央行货币政策转向。我们依然坚持“货币+信用”的利率分析框架,在经济增长、通货膨胀、债务杠杆没有出现异常变化前,货币政策不具有转向可能;而信用特别是居民信用收缩格局将延续,因此利率仍将下行。按照过去一周平均IRR计算,TF1703的理论价格范围是100.56-100.78,T1703的理论价格范围是99.56-100.35。

期现套利策略:

(1)IRR策略:对于主力合约1703,目前5年活跃现券对应的最大IRR水平在-0.62%左右,而10年活跃现券对应的最大IRR水平-0.95%左右。T1612的反套机会依然明显,如160014.IB、160023.IB。

(2)基差策略:过去一周5年和10年的基差策略结果出现分化。5年的期货跌幅高于现券,导致基差有所扩张;而10年的期货跌幅小于现券,导致基差有所收敛。

短期期现偏离更多受到了情绪影响,前期强势的5年合约(与海外投资者需求有关)如今在市场情绪偏弱的情况下表现弱于现券。而我们推荐基差策略的思路是长期思维,偏于趋势投资。目前1703合约的净基差水平还是很高的(何况TF1703的净基差在过去一周还提高了),而我们测算的交割期权理论价值是很小的,甚至可以忽略,因此对1703的基差策略仍是做空。

跨期策略:

跨期价差投机策略:目前TF1703-TF1706和T1703-T1706的价差分别为0.3750和0.5200,该价差主要体现的是近远月合约交割期权时间价值的差异。考虑到目前的资金成本较高,且市场情绪偏弱,如果愿意博弈资金面回归正常、市场反弹,可以适当做多1703-1706的价差。做空跨期价差并持券交割:对于5年品种,近月交割能拿到160007.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160015.IB,以最小化亏损;对于10年品种,近月交割能拿到160014.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160010.IB,可以获得0.0232的收益。

跨品种策略:

过去一周,我们推荐的多1手T1703、空1手TF1703获益0.06,多1手T1612、空2手TF1612(做平曲线)获益0.55。

我们预测收益率会下行,对于头寸1:1的策略,建议空TF1612多T1612;对于头寸2:1的策略(即久期中性),继续维持做平曲线的策略。