周度数据追踪:CPI通胀难以明显回升

周报焦点:CPI通胀难以明显回升 由于近期CPI有所上升,以及投资者对经济增长企稳的预期增加,不少投资者担心CPI通胀是否会超预期。我们初步分析认为,CPI通胀难以明显回升,理由如下:

第一,CPI作为经济增长的滞后指标,在经济增长没有回升以前,我们很难看到CPI通胀会上行。历史上看,1992年以来的5次CPI通胀回升前,均伴随着经济增长的回升。明年看,经济增长明显回升的概率不大。我们初步预测明年CPI增长略高于今年的2%,由于春节错位明年CPI高点可能出现在1月份,可能达到2.5%以上。

第二,PPI通胀上升明显,但难以传导到CPI,其根本原因在于当前消费需求平稳,下游消费产品的转嫁能力不强。历史上,PPI有效传导到CPI的机制有两个渠道:一是与农业生产相关的原材料价格上涨通过成本上升传导到农产品,引起食品价格上涨;二是PPI上涨带动劳动力价格上涨,从而使得劳动力从事农业生产的机会上升,带来粮价上涨。这两个渠道还会引起农民对粮食和猪肉价格上涨的预期上升,从而加大其储存粮食动机,推升粮价。但当前的PPI通胀分布非常不均衡,主要是上游价格上涨造成的,我们在此前的报告《PPI同比增长改善的行业不均衡-PPI增长的行业分析》对此作了详细分析。在这种情况下,上述的两个传导机制失效,PPI难以有效传导到CPI。我们初步预期明年的PPI同比2.0%,明显高于今年的-2.2%。明年PPI高点可能出现在一季度,可能达到3.0%。