伟能集团:IPO点评

报告摘要

公司概览。

公司是全球领先的大型发电机组系统集成(SI)商之一,是亚洲功率输出为800千瓦及以上的发电机组与发电系统最大的系统集成商。2015年,公司SI业务实现收入965.6百万港元,过去3年复合增长率为34.3%。2015年SI业务收入占比约为79.6%。2015年,公司售出的发电机组及发电系统容量共计407.6兆瓦,13-15年复合年增长率为19.3%。

投资、建设及营运(IBO)业务方面,按2015年底确认的装机容量,公司是东南亚最大的私营燃气分布式发电站拥有人及营运商, 占东南亚发电装机总容量约11.8%。目前,公司于印尼、缅甸及孟加拉有八个分布式发电站已投入商业营运,装机总容量为507.1兆瓦。13-15年,公司装机容量年复合增长率为184.8%。2015年IBO业务实现收入247.3百万港元,收入占比为20.4%,13-15年复合年增长率为148%。

行业状况及前景。

2010-15年,发电机组全球市场的收入增长率约8.8%,2015-20年,预期将会以约8.7%的增长率增长。亚太地区,发电机组市场于2010-15年期间的销售增长率为11.9%,高于全球任何其他地区。中国、印度及东南亚其他新兴国家需求强劲推动该增长。预期非洲及中东的发电机组市场于未来几年或会成为全球增长率最高的地区。

2010-15年,东南亚地区电力需求增长强劲,预期增长趋势将持续至2020年。大部分情况下,由于投资不足,此等需求一直无法得到满足。印尼、缅甸及孟加拉为其中三个电力需求增长强劲的市场,特别是与其他东南亚市场相比,该等地区的电气化率更低且传输损耗更高。预期东南亚的分布式发电装机容量在2015-20年的复合年增长率约为10.7%,预期缅甸等市场同期复合年增长率约为19.6%。

优势与机遇。

公司是与MTU、Bergen、中国中车及中技公司有稳固的合作伙伴关系。

公司拥有短机龄的发电系统,节能并技术先进,具有重要的竞争价值。

公司IBO业务分享SI业务知识,定期合约续订率高。

弱项与风险。

新兴国家不稳定、基础设施较差,业务风险较大。

SI业务供应商集中,且受到季节性因素影响,难以合理推断全年业绩。

受规模经济影响,常久发电站比分布式发电站燃料成本低,更具经济性;未来分布式发电站可能将以调峰模式运作,影响盈利性。

估值。

招股定价对应2016财年的市盈率超过50倍,市净率为3.56-3.73,均高于行业平均水平。我们给予IPO专用评级“4”。