确成硅化:行业高景气,高分散白炭黑龙头稳步上升

亚洲第一、世界第三大高分散白炭黑生产商。

确成硅化是世界白炭黑行业龙头之一(2014年21万吨/年白炭黑产能),并掌握了高分散白炭黑技术。2015年公司收入和利润均稳步增长。全年完成营业收入7.22亿元,同比增长18.06%;实现净利润1.12亿元,同比增长14.32%。2016年上半年完成营业收入4.16亿元,同比增长19.81%;实现净利润0.75亿元,同比增长49.33%。

政策驱动绿色轮胎市场蓬勃发展。

我国是轮胎生产和出口大国,但目前半钢轮胎绿色化率仅为10%左右。欧盟、美国、巴西等都出台了轮胎分级标准等政策,出口门槛提高将会倒逼国内生产企业进行轮胎的升级换代。今年9月15日起,我国正式实施《轮胎分级标准》和《轮胎标签管理规定》,并且不排除未来有强制性法案出台,这也将加快国内轮胎绿色化进程,为原材料高分散白炭黑带来持续增长的市场需求。

先发制人,入驻高壁垒行业。

随着绿色轮胎代替普通轮胎,高分散白炭黑取代普通白炭黑已经使产业升级必然趋势。而高技术壁垒、长认证周期和高客户粘性是行业的特点,通常情况下国内客户认证需要1.5-2年,国际客户认证需要2-4年。前期巨大的时间和物质成本是制约新入者的门槛,并且,行业经验也是客户看中的一方面。目前,公司客户覆盖了2014年世界排名前十五大国际轮胎巨头中的九个以及国内主要轮胎行业的上市公司和拟上市公司。

“技术优势”+“全产业链一体化”=高毛利率。

公司拥有高自动化生产装备,厂房工人需求少,甚至少于很多欧洲企业。同时,拥有的两条硅酸钠生产线,用于自用和平抑价格波动。

全产业链优势能够有效抑制原材料价格波动带来的影响,保障了原材料供应,同时利用制备硫酸的余热发电能够提高能源使用效率。在过去的几年里,公司的平均毛利率远高于国内大部分同行,盈利能力较强。

布局“大健康领域”+“海外市场”。

公司目前在大健康方向业务为动物饲料用白炭黑,现有的产品下游主要为维E生产商,公司客户包括世界前五大维E生产厂家中的四家。目前计划在口腔护理方面进行布局,牙膏用二氧化硅产品已经拥有经过国际消费品巨头认证的实验室产品,但尚未商用,此项业务也将是公司布局大健康的另一条主线。

受公司客户需求及响应国家“一带一路”号召,公司在泰国投资建厂。目前初步计划3-5万吨生产线,还处于等待环评等结果阶段,最终将根据环评的结果确定产能。

投资建议。

综合以上分析,我们认为公司所处行业为高技术壁垒、高认证壁垒和高客户粘性行业,公司先发优势明显,且技术成熟,高分散白炭黑占比过半,并持续增加。下游市场受国内外政策影响,需求量持续增长。尽管公司连续多年业绩增长,但行业仍处于高景气的开端。同时,公司布局大健康领域和海外市场,具有较高成长性,有助于公司和国际巨头的竞争。

盈利预测与估值。

我们预计公司2016年和2017年营业收入分别为8.94亿元和11.18亿元,同比增速为23.83%和25.00%;归属于母公司股东净利润分别为1.63亿元和2.04亿元,同比增速为45.79%和25.40%;摊薄每股收益分别为0.47元和0.59元,对应PE为19.40和15.47。对公司首次进行覆盖,给予“谨慎增持”评级。