九强生物:生化诊断龙头,合作模式拓展新道路

立足生化,定位高 端,基础菜单丰富,不断推出独家高毛利新品:公司专注生化诊断市场,研发能力突出,以质取胜,产品定价高,毛利率显著优于生化诊断同行,2015 年毛利率高达72%,净利润率高达43%。产品定位高端市场,三甲医院覆盖率70%。公司是国内生化诊断产品最齐全的厂家之一(155 张生化诊断证书)。独家“小而密低密度脂蛋白”试剂盒为全国首发,血脂检测新指标,终端市场广阔, 目前已进入10 省价格目录,明年有望放量。

与迈瑞合作,应对仪器封闭化趋势,有效带动试剂销售:迈瑞代工G92000 已获批拿到注册证书,公司三季度仪器销售已有一定体现, 封闭化带动试剂销售,每台仪器有望带动50-80 万元人民币诊断试剂销售,拉动效应将逐年体现,短期仪器拉低公司毛利率,后续试剂销售逐渐放量,公司毛利率将逐渐提升。

雅培罗氏合作模式稳步推进,后续有望继续增补:与雅培技术转移合作进入国际市场,根据合作框架,未来有望继续补充产品品种。帮助罗氏代工可视为另辟优质销售渠道。与巨头合作,侧面验证了公司产品质量优质,同时也将有效的带动公司产品的销售。

产品线单一,未来有望进入化学发光、POCT 等领域: 公司目前以生化诊断为主营业务,生化行业增速已放缓,公司在深挖生化产品的同时,预计将有望延伸进入体外诊断其它高速增长领域。

盈利预测:预计2016-2018 年将实现净利润2.85、3.94、4.82 亿元, 同比增长16.4%、38.1%、22.3%。EPS:0.57、0.79、0.96 元,当前股价对应PE:43、31、26 倍,2017 年预期市盈率仅为31 倍,显著低于可比公司平均估值,且低于公司历史平均估值,我们认为2016 年为公司估值和业绩低点,明年存在PE 和EPS 双重提升预期。看好公司合作经营模式超预期,首次覆盖,给予“买入”评级,给予公司47 倍估值溢价,目标价37.1 元。

风险提示:体外诊断试剂集中采购、产品单一、业绩不达预期