中国国航:汉莎联营增优势,提直降代显成效

事件

2016年第三季度报告。前三季度,公司实现营业收入854.48亿元,同比增长3.72%,归属于上市公司股东的净利润72.27亿元,同比增长15.07%,每股收益0.59元,同比增长15.07%。

评论

国际航线持续高增长,国际客座率小幅下滑:前三季度,国航整体供需增速较2015年有所下降,整体RPK增速9.8%,ASK增速为9.3%;2015年增速分别为11%及10.9%。其中国际航线需求持续高增长,RPK增速为19.7%,ASK增速为20.5%,由于行业运力投放短期偏快,国际航线客座率同比下滑0.5个百分点。国内航线供需增速较2015年有所减缓,RPK增速为5.2%,ASK增速为4.3%,客座率同比上升0.7个百分点。

低油价持续,汇兑损失同比改善与提直降代贡献业绩:国内航空煤油出厂价,前三季度均价为3161元/吨,同比下降24%,但10月份同比上升0.4%。受益于油价下降,公司毛利率为24.78%,同比持平。前三季度,公司财务费用为46.4亿元,同比减少18.1%,同比节省10.3亿元,主要是汇兑损失同比改善明显。人民币对美元,去年前三季度贬值约4%,今年前三季度贬值约2.8%。在营销方面,公司着重扩大直销比例,上半年直销收入占整体收入比重达到37%,同比提升了10个百分点,提直降代也节省代理费支出约6.47亿元,预计对全年业绩有较大贡献。

与汉莎进行中欧航线联营,国际航线的优势持续增强:2016年9月20日,公司与德国汉莎航空就双方在中国至欧洲之间的运营达成航线联营安排,并自2017年4月1日起实施。这是继国航2007年12月加入星空联盟以来实施国际化战略的又一大举措。目前国航是中欧航线上的最大承运人,占据22%份额,双方联营将在中欧航线市场占据近40%的市场份额。国航是国内最大的国际航线承运人,以北京为枢纽,面向高端客户,优势将持续增强。

投资建议

公司定位于中高端公商务市场,国际航线持续高增长。低油价,提直降代,汇兑损失同比改善,均贡献业绩。预计2016-2018年的EPS为0.60元、0.66元和0.73元,给予“买入”评级。

风险提示

人民币大幅贬值,油价大幅反弹,经济放缓拖累民航需求等。