南方航空:需求增速放缓,汇兑大幅改善提升业绩

事件;2016年1-9月,公司实现营业收入866.52亿元,同比增长1.52%,归属于上市公司股东净利润64.41亿元,同比增长37.45%,对应EPS为0.66元,同比增长37.50%;其中第三季度,公司实现营收325.74亿元,同比增长1.76%,归属利润33.09亿元,同比增长179.48%。

需求增速放缓,客座率略有下滑。2016年1-9月,南航运力投放(ASK)1906.38亿座公里,同比增长8.09%,完成旅客周转量(RPK)1536.38亿座公里,同比增长7.47%,供给增速大于需求,导致整体客座率同比下滑0.46pts到80.59%。国际线方面,供需两端保持较快增长,公司前三季度ASK与PRK增速分别为26.24%、25.11%,国际线客座率为80.83%,同比下滑0.73pts,目前国航国际线运力投放占比达28.1%,同比大幅提升4个百分点。国内航线供需稳定,国内线前三季度ASK与PRK增速分别为2.64%、2.11%,客座率同比下滑0.42pts到80.66%。

汇兑损失同比大幅减少,净利润大幅增长。1-9月,南航财务费用为38.25亿元,同比减少33.9%,其中Q3财务费用为10.71亿元,同比大幅减少76.7%。财务费用的大幅下降主要是由于汇兑损失大幅减少所致,2016Q1-Q3人民币汇率贬值2.84%,其中Q3贬值0.7%,远低于去年同期的3.96%和4.05%,公司亦通过降低美元负债比例优化债务结构以减少汇兑损失。受此影响,公司1-9月归属利润增幅达37.45%,其中Q3归属利润增幅达179.48%,净利增幅居三大航之首。

油价降幅同比收窄,成本红利减弱。2016年Q1-Q3WTI原油价格同比下降约19%,而第三季度WTI原油价格跌幅同比收窄,同比下降仅3.3%,公司上半年与第三季度营业成本同比增长1.6%、6.3%,油价下降对成本端的红利作用逐步减弱。

投资建议:考虑到南航在国内机队规模、业务体量的领先地位,以及国内国际网络日益完善,给予“增持”评级。我们预测公司2016-2018年的EPS分别为0.70元、0.77元、0.87元,对应PE为10x、9x、8x。

风险提示:航空需求下降;油价持续上涨;突发疾病与安全事故。