苏交科:订单执行慢导致业绩放缓,极佳订单趋势、PPP及海外扩张驱动未来业绩加速

收购产生较大非经常性损益,订单执行偏慢致业绩有所放缓。公司公告1-9月累计收入20.70亿元,同增39.69%;归母净利润2.42亿元,同增20.47%;扣非后归母净利润增长5%。第三季度单季收入8.46亿元,同增39.14%;归母净利润1.16亿元,同增14.98%,增速放缓主要由于政府PPP 项目前期准备时间长导致收入转化慢、收购带来财务费用增加。非经常性收益3735万元数额较大,包含西班牙Eptisa 公司债务豁免6048万收益、收购Eptisa 公司和TestAmerica 公司支付的中介费用3850万元。

工程承包比例提升导致毛利率降低、现金流流出加大。1-9月公司综合毛利率 36.82%,较同期下降5.44个pct,主要由于低毛利的工程承包业务占比提升。三项费用率为14.68%,同比提高0.42个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.75/+0.78/+0.39个pct,主要由于并购产生的费用增加。资产减值损失同比增长45.4%,所得税率同比降低4.88个pct,综合致净利率下降1.86个pct,为11.67%。经营性现金流净流出5.9亿元,较去年同期多流出1.4亿元,主要是工程承包业务增长导致垫资增加,收现比为71.94%,较同期降低2.44个pct。

收购水利设计,加码区域水环境PPP。公司公告出资1.41亿元收购中山水利70%股权,加码水利设计,提升水环境PPP 业务技术和盈利能力,亦拓展珠三角布局。公司凭借自身对项目全生命周期把控能力,在专业性更强的综合型(如区域水环境)PPP 项目上实现差异化竞争,并通过优化设计提升实际收益率,此前公司参与设立的贵州PPP 产业基金中标贵阳小湾河环境综合整治PPP 项目,未来有望持续复制。

外延并购步伐坚决,业务布局日渐完善。公司已收购完成美国最大环境检测公司TestAmerica,打造中国最大第三方检测平台,依托其技术和经验快速提升环境监测业务国内市占率;并增资获取西班牙EPTISA 90%股权,借助其在水利、交通及港口等领域的经验与公司主业形成互补,加码一带一路工程设计咨询业务。此外,公司介入为标的解决融资渠道,助其改善盈利能力,预计TA 2017-2019实现净利润5000/6000/7000万元,EPTISA 明年二季度起有望扭亏为盈。未来公司将借助外延并购打造全球领先的设计咨询服务商。

投资建议:我们预测公司2016/2017年EPS 为0.67/0.97元,考虑到公司未来从事PPP 业务及外延整合,目标价29.7元,维持买入-A 评级。

风险提示:宏观经济下行风险、收购整合风险。