桐昆股份:行业持续复苏,新产能进一步巩固龙头地位

投资要点

事件:公司发布三季报,前三季度共实现营业收入177亿元,同比增长6.8%;实现归母净利润5.6亿元,同比增长458.8%;扣非净利润为5.2亿元,同比增长281.5%;实现基本每股收益0.52元,业绩符合预期。

涤纶长丝行业明显复苏,公司盈利明显增厚。涤纶长丝行业经过4年多时间艰难的供需再平衡过程,目前景气度明显提升:新增产能十分有限且基本属于行业龙头,集中度进一步提高;下游需求旺盛并且保持稳定增长;另外叠加原油价格复苏以及G20限产的影响,长丝价格一路走高。以华东地区的POY150D/48F 为例,价格已从年初的6050元/吨上涨至目前的7400元/吨,涨幅超过20%。公司拥有400万吨长丝产能,国内占比高达13%,前三季度归母净利润分别为1.6、1.9和2.1亿元,业绩提升明显。预计第四季度行业景气度仍有较强支撑,公司盈利或将进一步改善。

公司新产能持续投放,差异化竞争确保价格优势。公司积极推进年产40万吨差别化纤维项目和年产38万吨DTY 项目,确保公司的行业龙头地位。公司对新产能坚持走差异化和高端化路线,避免同质竞争,有力确保价格优势。另外,行业联合会议达成共识,推行“小步漫涨、气氛拉长”的策略,确保行业上下游协同健康运行并实现共赢。

产业链一体化将进一步优化产品结构,降低生产成本。PTA 二期(嘉兴石化二期)预计2017年底建成投产,投产后公司PTA 产量有望达到400万吨,基本可以实现PTA 自给自足,生产成本将进一步大幅降低。目前PTA 的平均加工成本约600元/吨,公司凭借嘉兴石化发达的交通运输和仓储物流优势,有望将PTA 加工成本降至450元/吨,成本优势显著。另外,公司控股股东桐昆集团积极布局舟山炼化PX 项目,持续向上游推荐,形成“PX-PTA-涤纶长丝”完整产业链,使各个板块协同发展。

盈利预测与投资建议。涤纶长丝行业持续复苏,公司估值低,安全边际充分且具有巨大弹性。预计2016-2018年EPS 分别为0.64元、0.97元、1.22元,对应动态PE 为20倍、13倍和10倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:油价大幅波动的风险,项目进度不及预期的风险,涤纶长丝下游需求出现恶化的风险。