中青旅2016年三季报点评:三季报较快增长,卓越景区模式带来中长线看点

前三季度公司业绩增长53%,略逊于预期,但仍相对强劲

2016年前三季度,公司实现营收77.35亿元,同比减少1.65%;实现归母净利润4.39亿元,同比增长53.15%(扣非增29.97%),EPS0.61元。Q3单季公司营收下滑11%,业绩基本持平,逊于我们此前业绩前瞻中的预测。

古北客流保持高速增长,天气欠佳+G20影响乌镇Q3表现

古北水镇景区保持高增长,Q3接待客流99万人次增长68%,营收增40%,但预计由于折摊增加、递延所得税等因素影响,对上市公司的投资收益贡献相对持平。乌镇则受天气欠佳和G20影响下降,客流和营收Q3分别下滑5%、2%(其中东栅客流降11%,而西栅仍微增1%,相比华东其他景区表现仍优秀),对应Q3业绩下滑约10%,与客流承压、乌村培育、费用增加等有关。会展业务受项目结算进度滞后影响,Q3单季收入和业绩预计略有下滑。此外彩票、IT收入增速前三季度分别增8%、12%。旅行社预计仍然承压,遨游网亏损预计略有所控制。公司毛利率增2.16pct(高毛利景区占比提升),而期间费用率则增加1.87pct,其中销售/管理/财务费用率增加1.17/0.45/0.25pct。

景区模式卓越,遨游网未来有望减亏,后续轻资产扩张仍值得关注

虽然乌镇Q3因天气和G20影响略有承压,但相比华东其他景区仍更卓越,古北水镇Q3客流在国内景区中更是一枝独秀,印证其景区模式的强大魅力(周边休闲度假游经典品牌)。综合来看,我们预计公司16年业绩增长50%左右,表现可圈可点。同时,公司还公告拟将遨游网升级项目剩余募集资金1.2亿元永久补充公司流动资金,亦即遨游网未来减亏趋势有望更加明确。此外,依托公司景区品牌的强大优势,配合旅行社网络等资源,公司未来还将侧重投资和管理输出相结合的轻资产模式,积极在全国范围内复制扩张,拓展新成长空间。

风险提示

重大自然灾害或大规模传染疫情;传统旅行社业务竞争环境恶化。

长期优质白马,景区模式卓越,建议稳健性投资者逢低积极配置

调整公司16-18年EPS至0.62/0.75/1.01元,对应PE38/31/23倍。从中长期角度,公司乌镇模式有望持续受益于核心城市圈休闲游爆发,市值依然具有较好潜力,建议稳健性投资者中长线战略配置。