杭萧钢构:技术授权收入驱动业绩持续快速增长,现金流极佳

技术授权助力业绩持续快速增长,新签订单趋势良好。公司公告1-9月累计收入27.09亿元,同增2.86%;归母净利润2.99亿元,同增155.12%;公司第三季度单季收入10.10亿元,同减11.24%;归母净利润0.78亿元,同减12.36%。1-9月新签订单48.6亿,同比增长72.26%,其中钢构制造安装同比增长73.63%,技术授权合同5.97亿,同比增长120%;充裕订单将保障未来业绩增长。

技术授权收入快速增加致利润率提高、现金流极佳:1-9月公司综合毛利率30.38%,较同期提高6.13个pct,主要由于高毛利的技术授权业务占比提升。三项费用率为16.78%,同比提高0.36个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.27/+1.79/-1.16个pct,管理费用率提高主要由于股权激励费用(我们估计2000万左右)及研发支出,财务费用率降低主要由于贷款减少、融资结构调整后利率降低。资产减值损失三季度单季确认1744万元(上半年为正收益621万元),主要由于坏账计提增加。所得税率同比降低2.11个pct,综合致净利率提高6.59个pct,为11.04%。经营性现金流净流入5.07亿元,较去年同期多流入5.06亿元,主要是技术授权合同收款周期短,收现比为103.6%,较同期提高4.75个pct。

技术授权再获三单,全年有望达30单。公司今日公告新签三单技术授权合同,10月已达4单,今年以来新签22单,金额合计7.22亿元。一/二/三季度分别签订4/8/6单,四季度签单有望超预期。我们预计全年有望达30单,业绩高增长趋势明确。公司近几年全国布局,未来形成统一标准后可持续进行技术升级及服务、增强粘性。过往合同约定公司按合作方开发面积收取5-8元每平米的技术服务费,并参股10-30%与合作方共同投资设立钢构厂,截至中报已成立12家联营工厂,其中新疆工厂已开工23万方的钢结构住宅项目,预计后续公司收取服务费及分享钢构厂投资收益亦将贡献稳定利润。

国常会力推装配式建筑,密集政策推动行业加速:国务院办公厅9月27日印发执行《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,政策再加码,中央政府力推装配式建筑对地方政府及开发商行为偏好形成影响,后续各地预计陆续出台规划审批、基础设施配套、财政税收、供地比例等支持政策,对行业形成持续利好。据测算目前装配式建筑占比不足5%,按照国务院10年内达新建建筑30%的要求,增长空间极大。

投资建议:我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2016/2017/2018年盈利分别为4.43/6.51/8.63亿元,对应三年PE分别为27/18/14倍。EPS分别为0.39/0.58/0.77元(增发摊薄),给予14.5元目标价,买入-A评级。

风险提示:建筑产业化推进不达预期风险,市场竞争风险。