五粮液:实际销售情况较好,等待定增落地

事件:五粮液公布16年3季报。1-3Q16年实现营收177亿,同比增长17.0%,净利51亿元,同比增10.8%,每股收益1.34元。3Q16营收和净利分别为44亿和12亿,营收同比增13.5%,净利同比降7%,每股收益0.32元。收入超我们预期。

点评

3Q16营收增13.5%,预收款环比大增,一批价同比增10%,实际销售情况较好。估计3Q16系列酒增速较快,根据10月中旬系列酒会议消息,系列酒公司(不含五粮春、五粮醇、特头曲)已完成销额31.87亿、销量5.72万吨,同比分别增25%、17%。由于控货挺价,估计五粮液酒销量增速不快,出厂价同比增8%。预收款环比增加23亿至67亿,8月30号会议宣布提价至739元,但9月15日才执行新价格,估计五粮液酒计划执行率接近100%。3Q15普五一批价610元左右,3Q16一批价660-680元,同比涨10%。

3Q16净利降7%,销售费用率同比大幅增加,定增未完成公司业绩释放动力偏弱。3Q15基数低,而3Q16兑现了部分给经销商的返利,并结算了较多市场推广费用,因此销售费用率同比大幅升10.2pct至19.1%。

若能依托有利的市场环境,稳步推动批价上行,则五粮液本轮挺价成功的概率较大。当前的市场环境较好,高端酒需求有增长,茅台16年持续挺价,五粮液不再唱独角戏。五粮液的消费者基础不差,12年前五粮液酒消费量高于茅台。因此,若公司能够做到以下两点,则可能逆袭:(1)循序渐进,不要期望一步到位顺价,而是把握好春节等几个重要节点,稳步上行;(2)真正做好市场秩序维护,推动经销商沉下心做动销。

盈利预测与投资建议:预计16-17年EPS为1.93、2.20元,同比增19%、14%。我们继续看好五粮液,外部需求和竞争环境改善,内部激励机制和治理结构完善,经营周期向上且估值全市场最低,定增完成将成为股价催化剂,维持买入评级。

风险提示:茅台放量超预期,公司业绩释放动力不足。