百隆东方:汇兑损失减少促净利增45%,越南产能年底将全部投产

收入增7%,财务费用减少促扣非净利增88%、费用率降

16年1-9月公司实现收入40.90亿元,同比增7.26%,扣非净利3.59亿元,同比增88.29%,增速大幅高于收入主要受益于财务费用大幅减少1.64亿元(去年同期受汇兑损失影响财务费用大幅上升);归母净利3.98亿元,同比增44.57%,EPS0.27元,归母净利增速低于扣非净利主要为银行理财产品投资收益同比减少5044万元。

分季度看,15Q1-16Q3收入分别+7.22%、+8.01%、+8.37%、+10.69%、+1.02%、+8.17%、+11.61%,净利分别+15.06%、+7.88%、-95.02%、-34.67%、-17.42%、+36.74%、+1140.06%。16Q3净利增速大幅提升主要为在去年净利润低基数基础上(去年Q3受美元借款汇兑损失影响、财务费用大幅增至1.05亿元,净利润仅786万元)今年有序偿还美元借款、汇率风险被大幅消除促财务费用大幅减少、资产减值损失与公允价值变动损益等大幅改善。

16年1-9月期间费用率同比降4.16PCT至8.89%,其中销售费用率同比升0.11PCT至3.02%,管理费用率同比升0.03PCT至6.01%,财务费用率同比下降4.30PCT至-0.14%,主要系上期人民币突发大幅贬值导致上期汇兑损失较大所致;16Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.98%(-0.21PCT)、5.47%(-0.07PCT)、0.62%(-7.35PCT)。

其他财务指标:1)16年1-9月资产减值损失同比降375.11%至-2086万元,主要为1年以上应收账款余额减少导致坏账准备余额相应减少所致;2)投资收益同比减少60.28%至3197万元,主要系本期银行理财产品投资收益大幅减少所致;3)经营活动产生的现金流量净额同比增2433.60%至1.05亿元,主要系本期受棉花市价上涨影响、公司相应减少棉花采购支出所致。

棉纱价格较为稳定,棉价持续上涨、成本提升压缩毛利率

棉价自年初3月份以来出现较大波动,总体上呈现上涨趋势,9月初以来棉价受国储棉竞拍火热、新棉上市延期、新疆地区天气灾害等影响再次上涨,至10月11日328级棉价最高上涨9.06%至15419元/吨,之后棉价受观望情绪影响略回调至10月25日15366元/吨,随着后续新棉的上市增加供给,同时下游需求尚待复苏、加上国储棉库存800万吨左右,我们预计未来棉价将企稳,长期来看继续上涨受到储备棉库存压制。

公司用棉成本占生产成本70%左右,通常储备6个月左右用棉、并动态补仓,随着4月至今内棉价格屡次上涨、整体价格拉升,公司新采购棉花进行补仓带来用棉成本上升。而公司产品主要为色纺纱,受下游消费疲软影响、纱线提价难度较大、目前三季度价格环比稳定,而棉价持续上涨压缩公司毛利率。16年1-9月毛利率同降1.12PCT至18.56%,15Q1-16Q3毛利率分别为19.56%(-0.25PCT)、21.92%(+0.51PCT)、17.46%(-4.83PCT)、13.71%(-1.83PCT)、21.93%(+2.37PCT)、18.83%(-3.09PCT)、15.71%(-1.74PCT)。

从产品价格来看,目前公司订单价格基本保持稳定,在下游需求不振、部分中小企业需要降价来接单的情况下,公司作为龙头在技术、规模、产品质量、接单生产能力与效率上具备明显优势、未来降价压力不大。我们预计公司未来产品价格将继续保持稳定,同时在市场竞争激烈化的背景下有望受益于订单集中度的继续提升。

公司进口棉花占比50%,9.20公司以1660万美元增资全资子公司淮安新国(地处保税区,主要负责公司外棉采购),本次增资完成后淮安新国注册资本达到6990万美元,投资总额1.50亿美元。本次增资是继15年6月第二次对该子公司的增资,有助于补充其流动资金,增加原材料储备。我们预计公司将利用该子公司保税区进口棉花优势、加大外棉储备力度、从而应对内棉价格波动风险。

越南产能持续释放,美元负债有序偿还、汇率风险得到控制

面对国内劳动力成本上升的情况,公司顺应产业转移趋势,率先业内积极布局越南产能,2012年成立全资子公司百隆越南,截止2016年8月公司先后三次增资百隆越南,累计投资4亿美元。目前越南地区产能建设项目一期、二期均已投入生产,三期预计将于16年底建成投产,届时总产能可达50万锭(占比约50%)。通过利用越南在生产成本、TPP关税等方面的优惠,公司有望继续承接更多海外订单、增强产品竞争力。

人民币自15年8月汇改以来不断贬值,截止2016年10月24日人民币兑美元中间价已达6.77,较年初6.5跌4.09%。公司产品出口与棉花进口占比相差不大、形成抵消,人民币汇率贬值对公司的影响主要在于公司美元负债带来的汇兑损益。公司以前年度利用境外融资平台配置部分美元外债,15年8月汇改带来人民币快速贬值、对公司持有美元负债产生负面影响,15Q3财务费用同比增684%至1.05亿元、全年财务费用增184%至1.63亿元,对业绩形成较大侵蚀;16年公司有序偿还美元负债,截止目前国内美元借款基本偿还完毕、国外子公司还有小部分用于经营运转的美元负债,整体来看汇率风险被大幅削弱,财务费用、资产减值损失、公允价值等均大幅改善。

低基数促今年业绩高增长,未来看好越南产能释放

我们认为:1)棉价持续上涨对公司用棉成本形成压力,但公司积极进行棉花储备、同时拥有保税区进口外棉优势,作为色纺纱行业龙头在应对棉价波动风险上优势较强;2)公司越南产能占比较高,随着三期陆续投产将享受低生产成本、TPP关税优惠,有望增加订单、强化公司竞争力;3)公司美元负债有序偿还,并通过发行16亿元公司债改善债务结构,大额汇兑损失风险基本消除;在去年低基数基础上今年业绩有望呈现较高增长。4)公司上半年1.5亿元认购股权基金,投资环保、新能源等前景广阔的行业,为公司拓展利润新增长点。考虑到目前棉价上涨、产品提价难度较大压缩毛利率,预计16-18年EPS至0.30、0.33、0.36元,维持“增持”评级。

风险提示:内外棉价波动风险、汇率波动风险、海外需求疲软风险、TPP协议推进不及预期。