凤凰传媒公募可交换债申购价值分析:凤凰来仪,汝可求之

条款评价:(1)债底94.96元,面值对应YTM1.96%;(2)初始平价仅70.19元;(3)第一年无下修保护,回售保护期不足一年。

上市初期价格分析:传统媒体龙头,转型智慧教育,预计上市价格在[100,106]区间。凤凰传媒是国内A股传统媒体板块的龙头企业。近年来,由于新媒体的不断壮大,传统媒体面临的压力显而易见。公司通过内容创作创新、强大的实体渠道资源和向省外延伸布局等战略,巩固传统业务的增长。在巩固传统业务优势的基础上,公司持续加大转型升级力度,在智慧教育、影视、游戏等产业积极拓展。其中,智慧教育是公司转型的主要方向,厦门创壹、凤凰学易(学科网)是公司在职业教育和K12教育的主要布局。考虑到初始平价仅70.19元,但其债项评级较高且规模较大,存在一定配置需求,预计上市价格在[100,106]区间。

中签率分析:预估在[0.333%,0.500%]区间。16皖新EB是凤凰传媒公募可交换债良好的对标标的,标的股票同属于传统传媒且积极转型,交换债的初始平价也很低,评级较高从而保险也可参与申购。凤凰传媒公募可交换债的规模是16皖新EB的两倍,虽然初始平价低,但考虑到16皖新EB上市后的良好表现或将带来比价效应,预计此次申购热情将高于16皖新EB。16皖新EB的名义申购资金约2800亿,考虑到月末因素和例行缴准、缴税的滞后影响,我们预计实际此次冻结资金2000-3000亿,定金比例20%,对应名义申购资金10000-15000亿,中签率预估在[0.333%,0.500%]区间,中枢0.400%。

申购价值分析:7日年化收益率可以覆盖资金成本。若按照上市价格103元,0.400%的中签率计算,网下申购的7日年化收益率为3.129%,可以覆盖资金成本。

正股分析

1、传统媒体龙头:凤凰传媒是国内A股传统媒体板块的龙头企业,拥有6家国家一级出版社,仅次于中国出版集团位居全国第二;发行板块连续多年销售码洋超百亿,发行渠道辐射能力保持全国第一。

2、传统出版发行业务稳步发展:公司通过内容创作创新、强大的实体渠道资源和向省外延伸布局等战略,巩固传统业务的增长,出版发行业务稳步增长。

3、智慧教育是转型主要方向:在巩固传统业务优势的基础上,公司持续加大转型升级力度,积极完善产业布局,在智慧教育、影视、游戏等产业积极拓展,形成了新旧媒体有效融合、新老业务相辅相成的产业布局。其中,智慧教育是公司转型的主要方向。

4、在线职业教育提供商:控股的厦门创壹是国内唯一拥有全部自主知识产权的虚拟现实教育平台,把原来掌握的教育资源全部数字化,并用数字技术表达和传播。

5、联手学而思,K12教育再发力:2015年,凤凰学易引入学而思作为战略投资者,凤凰传媒、凤凰学易和学而思三方合作将以公立校为目标,加大市场占有率,扩大垄断性优势。

6、游戏、影视领域亦为公司多元化发展方向。

7、估值处于行业较低水平。