黄山旅游:天气因素影响Q3表现,产业与资本运作力度将进入新局面

三季报公司业绩增长12%,略低于预期

前三季度公司实现营收12.35亿元,同比增长0.96%,实现归母净利润3.26亿元,增长11.57%(扣非后+13.07%),EPS0.44元,略低于我们预期(+17%)。

Q3主业受天气影响明显,费用率全年仍有改善空间

前三季度,黄山风景区共接待游客253.36万人,同比增长1.84%,其中Q3客流下滑5.78%,7-8月旺季客流受天气影响下滑约20%,虽在“杭州G20游黄山”活动推动下9月客流实现36.6%增长,但由于免门票,对公司收入及业绩增长贡献有限,导致公司Q3单季度收入及业绩下滑11.32%及10.15%。整体来看,得益于玉屏索道和玉屏楼宾馆开业(去年上半年停工改造)以及华安证券分红带动投资收益增长240%,公司整体业绩实现稳定增长。前三季度,公司毛利率增0.38pct,较上半年有所放缓,部分受9月免门票活动影响。期间费用率增0.61pct,其中销售/管理费用率分别增0.15/1.76pct(管理费用预计与职工费用上升有关),财务费用率下降1.0pct,预计与归还贷款和利率下降有关。

对外产业与资本合作力度不断加强,区域资源整合预期强烈

受持续雨水天气影响,公司前三季度客流增速相对平缓,全年来看,预计在公司有效的成本费用控制及管理效率提升下,今年业绩仍有望实现良好增长。明后年考虑天气因素以及交通改善(杭黄高铁预计18年通车),客流恢复确定性较高。同时,今年以来公司在产业及资本方面对外合作力度明显加强,分别与北京含元资本签订顾问协议,合作天津赛富参投旅游文化产业发展基金,加强资本联动,并与景域集团签订合作协议,开发企业外部合作资源。随着东黄山开发提上日程,景区休闲度假属性有望显著提升的同时,也将带来公司新一轮融资诉求,在此基础上公司区域资源整合及对外扩张预期也进一步增强。

风险提示

客流增速可能低于预期;新拓展项目盈利能力不及预期;系统性风险。

明后年客流有望稳定增长,资源整合预期强烈,维持“增持”评级

预计公司16-18年EPS0.49/0.60/0.69元,16年PE35倍。公司新管理层上任以来积极谋发展态度明确,具有显著的区域整合和对外扩张预期,且明后两年在天气因素减弱及高铁通车预期下客流增长确定性较高,维持“增持”。