宇通客车:业绩高于预期,新能源客车龙头前景看好

公司发布三季报,第三季度实现营业收入83.9亿元,同比下滑1.8%;归属于上市公司股东的净利润10.4亿元,同比增长13.6%。前三季度实现营业收入216.6亿元,同比增长14.4%;归属于上市公司股东的净利润22.8亿元,同比增长22.0%;每股收益1.03元,略高于我们预期。业绩增长主要源于新能源客车销量同比大幅增长,同时纯电动客车销售结构向大型化方向发展带来毛利率的提升。新能源补贴调整政策有望近期出台,技术要求提高和补贴政策调整有利于行业集中度提升,并利于现金流情况良好的企业,宇通作为行业龙头,新能源客车市占率有望快速提升。公司新能源客车前三季度销售约1.3万辆,同比增速高达32%,销量增长和销售结构大型化有望提升毛利率,推动公司业绩快速增长。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为1.78元、1.94元和2.17元,给予2016年15倍市盈率,合理目标价26.60元,维持买入评级。

支撑评级的要点。

前三季度业绩高于预期,新能源客车销量高速增长。上半年公司实现营业收入216.6亿元,同比增长14.4%;归属于上市公司股东的净利润22.8亿元,同比增长22.0%。前三季度公司共销售客车4.7万辆,同比增长7.5%;其中新能源客车销售约1.3万辆,同比增速高达32%。

新能源客车销量增长和结构调整提升毛利率。前三季度收入及利润增速均高于销量增速,毛利率由去年同期23.88%提升至25.70%,销售结构调整已见成效。纯电动客车销售结构向大型化方向发展,销量提升和大型化均有利于毛利率提升,推动公司业绩快速增长。

新能源补贴调整有望近期出台,政策调整利于行业龙头。今年年初以来,受补贴核查等影响,新能源汽车表现较为低迷。新能源汽车补贴政策调整有望近期出台,技术要求提高和补贴政策调整有利于行业集中度提升,并利于现金流情况良好的企业,宇通作为行业龙头,资金实力雄厚,新能源客车市占率有望快速提升。

评级面临的主要风险。

1)客车行业景气度大幅下滑;2)新能源客车销量不达预期。

估值。

我们预计公司2016-2018年每股收益分别为1.78元、1.94元和2.17元,给予2016年15倍市盈率,合理目标价26.60元,维持买入评级。