银邦股份:负面因素逐渐消散,军工业务值得看好

平安观点:

负面因素逐渐消散,维持业绩拐点的判断:2015年公司全年亏损,此次三季报同比扭亏。我们认为导致公司2015年亏损的负面因素已逐渐消散,公司基本面处于向好的趋势中,维持对公司业绩拐点来临的判断。我们在对公司的首次覆盖报告《多因素促成业绩拐点,军工+3D打印助放异彩》中提到,公司2015年亏损的主要原因有:(1)新生产线调试和工艺摸索过程中导致成品率大幅下降,产品成本大幅升高;(2)原铝价格全年下降导致库存商品大幅跌价。从当前的现状来看,这些负面因素的影响正在逐渐消散。

首先,随着新建产能调试逐步完成,公司良品率也在缓慢回升,这一点可以从公司的毛利率水平变化略见一斑,今年前三季度毛利率比去年前三季度毛利率提高1.84个百分点,正在逐渐向正常水平回归。

其次,2016年铝价持续反弹对公司产品价格有一定支撑作用,公司库存跌价计提相应减少。公司生产成本构成中,铝材料约占80%,铝原料价格的变动对公司营收的影响比较大。自2012年到2015年底,国内铝原料价格持续下跌,并于2015年底达到底部。自今年年初开始,我国铝原料的价格出现了显著的回升,2016年年初,我国原铝期货结算价为10680元/吨,而截至到2016年10月24日,该价格已上涨到12790元/吨。相应的公司库存跌价计提明显减少。

订单增长显示优秀竞争力:报告期内,公司各类产品销量均有较大增长,其中铝合金产品销售量为1.74万吨,同比增长28%;铝钢复合材料销售量4,812吨,同比增长44.84%;多金属复合材料实现销售261吨,同比增长40%。产品销售量的增长推动了公司前三季度主营业务收入增长9.06%。银邦股份是国内规模最大的钎焊铝合金板、带、箔生产企业之一,也是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的生产企业。曾经产能不足是制约公司发展的重要不利因素之一,当前随着募投产能全部投产,公司产品销量正逐步提升,显示出公司产品优秀的竞争力。

军工业务爆发值得期待,3D打印业务前景广阔:涉足军工领域是公司近年来的重要战略布局之一。2014年、2015年公司分别与中国兵器科学与工程研究院、中国船舶重工集团公司第七〇二研究所等签订了《战略合作协议书》,进行军工产品的合作研发。2016年3月30日,中国兵器科学研究院在北京主持召开了某型铝合金板材项目招标评标会,确认公司中标。军工产品毛利更高,预计随着公司订单明后年放量,将显著增强公司盈利能力。另外,军工领域对供应商资质的认证极其严格,目前公司已取得军工三证,今年底有望四证齐全,公司在军工用铝基复合材料领域有比较强的竞争力。

另外,公司是优秀的3D打印标的,重点关注3D打印在航空航天和医疗领域的应用。经过前期的布局,目前已积蓄了充足的能量和技术优势,未来随着我国3D打印行业的爆发,有望成为公司发展的重要生力军。

投资建议:产能调试、铝价下跌等不利因素逐渐消散;公司产品销量增长符合预期,我们维持公司业绩拐点即将到来的判断。公司所涉足的军工产业和3D打印行业,均有较大的发展空间,未来将大大提高公司盈利能力。我们预计,公司2016年、2017年、2018年的EPS将分别为0.02元、0.19元和0.36元,对应的P/E值分别为601倍、63倍和33倍,维持“推荐”评级。

风险提示:(1)铝原料价格回跌;(2)宏观经济不景气下游需求减少;(3)军工业务进展不及预期。