固定收益衍生品策略周报:前期低点突破在即,进击2.50

方向性策略:与9月比,一线和部分热点二线城市10月上半月新建商品住宅价格环比指数均有所降低,全国热点城市楼市成交均出现了明显回落。房地产政策调控效果逐步显现,经济下行和居民信用萎缩双重预期下,债券牛市温床犹在,继续向着2.50进击。尽管美元兑人民币快贬至6.76,但人民币兑一篮子货币基本稳定,资本外流整体可控,央行在流动性管理上也会进行适时对冲,无需过分担忧。按照过去一周平均IRR计算,TF1612的理论价格范围是102.12-102.35,T1612的理论价格范围是102.13-102.87。

期现套利策略:

(1)IRR策略:对于1612,目前5年活跃现券对应的最大IRR水平在-0.43%左右,而10年活跃现券对应的最大IRR水平-1.05%左右。部分10年的交割券或有反向套利机会,如160017.IB和160010.IB。

(2)基差策略:过去一周5年现券表现突出,160015.IB和160007.IB的收益率分别下行了7BP和8BP,基差小幅扩张。10年现券中,短久期现券表现明显由于长久期,160014.IB的收益率下行11BP,明显大于160010.IB和160017.IB的5BP,因此其基差出现逆市扩张。

重申逻辑,长期来看,收益率在目前水平上下20BP的变动范围内均不影响最廉券的归属,净基差还是以做空作为长期策略。另外,目前T1612的走势锚定的是长久期券(过去一周其涨幅对应收益率下行幅度也是在5BP左右,和160017.IB一致),但最便宜可交割券是短久期的160014.IB,随着反向套利的进行,T1612相对长久期券有补涨动力,因此短期看做空长久期券基差也是较好的策略。

跨期策略:

跨期价差投机策略:本周TF1612-TF1703和T1612-T1703分别变化0和0.025,10年的远月合约表现不如近月。这种短期偏离是情绪和流动性的偏离,后续会修正。我们的观点未变,可以利用这种短期偏离在较好的价位上提前布局做多1703同时做空1612的头寸。

做空跨期价差并持券交割:对于5年品种,近月交割能拿到160015.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160007.IB,可以获得0.6057的收益;对于10年品种,近月交割能拿到160010.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160020.IB,可以获得1.9298的收益。

跨品种策略:

过去一周,我们推荐的多1手T1612、空1手TF1612获益0.17,空1手T1612、多2手TF1612(做陡曲线)获益0.14。

我们预测收益率继续下行,对于头寸1:1的策略,建议空TF1612多T1612;

对于头寸2:1的策略(即久期中性),考虑到10年和5年利差处于相对低位,可以用1612合约做陡曲线。