沧州明珠:业绩高增长,符合预期

事件:公司2016年前三季度实现营业收入19.9亿(+26.3%)/净利润3.87亿(+149.7%);整体毛利率33.7%,净利率19.4%,依然维持较高盈利水平。隔膜出货量增长和BOPA膜涨价为公司前三季度业绩高速增长的主要原因。公司预计全年利润有望达到4.83亿-5.36亿,同比增长125%-150%,符合预期。

投资要点:

长期政策托底,新能源汽车有望维持高速增长态势。新能源补贴调整政策以及第四批推广目录有望月底至下月初出台,补贴细则我们判断与此前市场预期基本符合,那么行业将在11月进入强装行情。预计今年新能源汽车销量有望达到45-50万辆。为达到2020年累计销量达到500万辆的目标,明年增速将保持在50%以上,纯电动乘用车和物流车为主要驱动力,销量有望超过70万辆。长期看,政策托底,助力新能源汽车高速发展,政府酝酿出台“油耗积分+新能源积分”等相关制度,车企生产新能源汽车将成必须,倒逼车企降低成本,拓展市场。

湿法隔膜市场拓展顺利,静待产能进一步扩张。公司2 5 00万平湿法隔膜年初投产,目前已成功导入比亚迪、沃特玛等电池厂商,并且有部分厂商还在进行测试,预计明年导入客户将大幅增长。年底公司将另有6000万平米湿法隔膜投产,此外公司拟定增建设1.05亿平米湿法隔膜项目近期有望近期落地,进一步加快产能建设。由于公司隔膜工艺成熟,成本控制能力强,足以应对未来隔膜价格下降风险。

BOPA膜价格高位企稳。目前BOPA同步膜价格已从年初2.8万/吨达到目前3.3万/吨的水平,由于下游产能扩张速度缓慢,价格将高位企稳。

投资建议:考虑增发,预测16/17/18年EPS为0.77/0.92/1.07,对应PE为30/25/22倍。近期受新能源汽车板块行情转淡影响,公司股价回调明显,当前股价低估,给以目标价30.8,对应16年40倍PE,维持强烈推荐评级。

风险提示:隔膜市场竞争激烈,价格下降;原料价格上涨。