Signal or Noise 2016年第26期:债转股再启,关注AMC和DTE个股

投资要点

市场化令本轮债转股与99年大不同

与99年首轮债转股相比,本次债转股在宏观背景和实施方式上多有不同:1)经济规模,第一轮债转股时我国GDP总量不到10万亿,而今已超过68万亿;2)资本市场发展程度,99年境内股市市值不到GDP的30%,2015年已达到77.5%;3)银行经营情况,90年代中后期四大行净利润整体下滑,不良率超20%,中行99年不良率达39.34%,而现在行业不良率在2%以下,资本充足率也更高;4)实施方式上,第一轮债转股主要为政府主导下的强制执行,本轮债转股则在参与主体、处置选择、资产定价等多个方面实现市场化。

转股企业和AMC公司双双受益

从历史来看,国内的债转股成功案例较多,例如长航凤凰在债转股之后,通过资产置换引入了港海建设,恢复了公司正常的经营能力和竞争力。长油5债转股后在新三板上市,15年扭亏为盈,16年中报营收、净利均实现增长。

从中国信达、华融的情况看,AMC业务的收益率目前保持稳定:1)传统处置类:传统类不良资产已结项目的内部收益率仍然保持16%以上;2)重组类:2014年至今年上半年末,重组类月均年化收益率仍在10%以上。新一轮债转股将直接增加AMC公司的业务量。

市场化债转股助力去杠杆,建议关注相关个股

转股企业和AMC公司在债转股中各取所需:企业通过去杠杆,优化资产负债结构,获得发展的时间和资本;AMC通过债转股启动增加业务量,开启新一轮行情。建议关注两类个股:1)AMC概念股:海德股份(持有西藏AMC牌照,现有不良资产包储备数十亿)、陕国投A(3亿元认购陕西AMC股份,持股比例增至5.36%);2)债转股实施企业上市平台(DebttoEquity):中钢国际(中钢集团旗下国际工程承包企业,资产质地优良)、中钢天源(中钢集团磁性材料,磁器件,磁分离及相关配套设备业务)、锡业股份(云锡集团上市平台,建行或其关联基金拟向控股子公司注资)。