上海医药:研究报告

上海医药(2607.HK)

上海医药是吸收合并了上实医药、中西医药,“三合一”重组而来,现为上海发展生物医药产业的龙头企业,主要从事医药研发与制造、分销与零售。上海医药拥有信谊、广东天普、第一生化、新亚、常药、药材、青岛国风、胡庆余堂、正大青春宝等一批核心生产制造企业,生产涵盖化学制剂、生物制剂、中药和保健品、化学原料药等领域产品。上海医药分销规模位列华东和上海最大、全国名列前茅,分销管道遍布中国几十个省市。上海医药药品零售业务销售收入24.90亿元,同比增长7.64%。截止报告期末,公司下属品牌连锁零售药房1,796家(H1+27家),其中直营店1,157家(H1-10家),合办药房39家(H1+10家)。

从财务指标上来看,公司整体费用率基本保持稳定,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.10%、2.78%、0.49%,较上年同期分别增加0.08、减少0.19、减少0.07个百分点。公司营运能力基本保持稳定,净营业周期由去年的55.74天下降至55.37天。在研发支出方面,公司保持大投入,H1支出2.88亿元,同比增长8.27%,报告期内获得药品临床批文22个,申报临床批文3个,多替泊芬、SPH3127、SPH1188、TNFa受体Fc融合蛋白、重组抗CD20人源化单克隆抗体注射液等五项主要研发项目顺利推进,同时公司积极开展一致性评价工作。

根据目前医药行业改革的两票制及营改增等行业政策,上海医药作为全国性的医药商业龙头,要比普通的区域商业龙头更受益,基层分销商或自然人迫于竞争形势将加速被大型的医药分销网络所并购,面上海医药一方面是行业龙头,预计未来行业集中度的提升有助于上海医药再度提升企业的营收及盈利水平。加之目前股价1.61倍PB,16.1倍PE交易,考虑到企业收入近三年复合增长率以15.73%增长,近三年净利润的复合增长率以10.55%增长,其估值也便宜,故给予其买入评级,目标价25.2港元,止蚀价20港元。