策略月报:经济企稳迹象助力情绪回暖,楼市调控改变资金预期

摘要

从经济数据来看,九月份以来,宏观数据表明经济出现向好迹象,固定资产投资增速下降幅度收窄,工业企业营收和利润增速持续回升,财新PMI和非制造业PMI回暖。虽然受到基数等因素影响,但数据层面上依然有助于修复市场对于经济担忧的预期。但是我们看到市场对经济数据反应不明显,映射出投资者对经济数据的认可度相对较低,对未来经济走向能否持续向好依然存在疑问。

近期美国公布的经济数据好坏不一,房地产市场走弱,但家庭支出表现较好,非农就业数据虽然低于预期,但美联储官员表态整体依然强势,导致加息预期升温,我们预计美联储在2016年进行加息操作的概率依然较大,人民币汇率承压。此外,欧洲市场出现的担忧情绪较重,英国退欧进程,以及欧盟结束QE的预期,都影响全球流动性。虽然投资者对于流动性拐点担忧再次上升,但在流动性并未出现较大幅度的变化之前,国际市场对A股的影响不大。

周小川在第四次二十国集团(G20)财长和央行行长会议上表示,我国将对信贷有所控制,并提到我国将使用各种政策工具以保持银行资产流动性处于充分水平,引导信贷和社会总融资以稳定、温和的速度增长。由此引发市场对于货币宽松预期的担忧。我们认为短期内货币市场环境不会出现明显变化,财政政策将继续积极支持中至高速增长。

国庆假日前后,有二十余城市加入楼市调控行列。我们认为,房地产政策加码符合前期中央提出的“抑制资产泡沫”的方向,城市房地产市场的分化导致因城施策。从对房地产市场的影响来看,货币政策和城镇化进程依然是重要因素。从楼市与股市的关系来看,我们认为随着楼市加码,资金流入股市的预期加强,有助于提升全市场估值水平。

自三季度以来港股震荡攀升,国庆长假期间上涨之势依然不减,由此导致AH溢价指数较年初有较大幅度回落。对比历史表现可知,AH溢价指数的下限在90点附近,而上限可以突破更高的位置,如2015年达到150点。我们认为在较好的市场情绪推动下,A股更容易出现估值溢价,而港股相对理性,很少出现相对A股的大规模溢价,这是由于两个市场的投资者结构不同导致的。由此可见,虽然AH溢价指数显示A股一定溢价,但近期该指数的持续下行,尤其是国庆期间的回落,依然有助于提升A股投资者的信心。

从估值来看,当前蓝筹股估值相对较低,处于历史低位水平。小盘股绝对估值水平较高,同时对比历史数据可知,其基本处于中位数水平附近。从国际估值对比来看,上证综指估值处于低位区域,恒生国企和恒生指数估值处于底部。

综上所述,我们认为当前经济出现回暖迹象,但股市情绪依然受到经济、资金和政策预期,以及外围环境的压制,尤其是受到近期的假日影响,交易情绪低落导致市场波动下降。随着经济的持续表现以及政策发力,近期市场情绪将有望回暖,由此带来市场整体估值水平的提高,市场底部将逐步抬升。

从行业配置看,在当前经济依然相对较弱的环境下,投资者应该平衡行业的估值和盈利情况,选择有业绩支撑的个股。短期内市场情绪难以大幅提升,业绩和估值带来的安全边际依然重要。

我们建议行业配置:家用电器、公用事业、医药生物、环保。同时结合供给侧改革的推进,建议关注煤炭和化工。

市场风险:货币政策和财政政策的收紧、经济数据出现恶化、信用风险持续冲击市场流动性。