信用债及组合策略周报第31期:信用风险对冲工具CDS推出

一周表现。

上周,央行通过7天逆回购和28天逆回购,实现资金净投放7900亿元。上周资金利率上行,银行间7天回购利率均值2.62%,较之前一周上行了8bps,交易所7天利率均值为3.38%,较前一周上行143bps。

上周利率债收益率多数下行,10年期国开债下行6bps达到3.06%的水平。企业债、中票收益率除短端,总体呈现下行态势。

交易商协会推出中国版CDS。

9月23日,交易商协会发布修订后的《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》,以及信用风险缓释合约、信用风险缓释凭证、信用违约互换、信用联结票据等四份产品指引。同时,为降低市场参与者开展信用风险缓释工具交易的文件起草沟通成本,提高交易达成效率,交易商协会还同步发布了《中国场外信用衍生产品交易基本术语与适用规则(2016年版)》。

我的观点:CDS等信用衍生品的推出,为投资者提供了信用风险对冲工具,在信用风险事件频发的背景下,有利于提高信用债的流动性,降低信用债流动性风险溢价和信用风险溢价,降低企业发债成本,对整个债券市场来讲,有了信用风险分担机制,有利于信用债及相关市场规模进一步扩大,但同时也需防范信用风险在更大范围内累积。

投资策略:美联储加息预期提升,资本持续流出压力对央行货币政策约束增强,国内由于实体经济融资需求依然较弱,M1维持高位,房价上涨明显,央行货币政策回归中性。后续CPI缓慢回升但压力不大,总体上资金面平稳可预期。供给侧改革推进债务问题化解等问题,央行货币政策不具备收紧条件,PMI等数据的阶段改善未必会明显带动投资需求的上升,财政发力稳增长托而不举使得长端调整风险不大。另外,随着美联储加息预期上升,全球市场尤其是风险资产波动加剧,会提升债券市场吸引力,资产荒的逻辑依旧,可继续参与利率债长债的交易性机会,同时,CDS推出有利于中低等级信用债流动性风险溢价的降低,建议均衡配置,可适度增加煤炭、钢铁行业AA+等级的行业龙头企业配置。

上周末投组模拟净值1.038,周变动0.25%。本周仓位无变动:加权久期3.92,杠杆1.3倍。