宏观利率周报160926(总第36期):货币政策宽松空间有限,流动性紧平衡

利率市场综述

上周,有2,800亿逆回购到期,而央行公开市场共计净投放9400亿元。银行间7天回购加权利率(R007)本周(23日)2.42%,较前周(中秋节前14日)下行19.75BP。SHIBOR隔夜利率上升3.88BP,至2.17%水平。SHIBOR7天利率较前期上行1.40BP,至2.41%水平。银行间利率品种各期限收益率有所下降。1年期国债下降1.33BP至2.16%,同期限国开债上行3.00BP至2.27%。10年期国债较前一周下行2.61BP至2.73%水平,同期限长端国开债下行4.86BP至3.06%水平。上周,25只利率债新券招标,累计实际发行总额达2,060.99亿元。市场认购热情尚可。全场最高认购倍数由7年期16农发17(增11)(6.0000倍),中标利率103.98,票面利率3.54%。

每周重要资讯与简评

经济数据方面,目前投资增速趋稳,对于第三季度经济增速不必过度悲观。9月中上旬电厂耗煤环比减少,PMI或有小幅回落;基于9月份工作天数较上月少两天,进出口增速或有回落,加之G20会议的影响,工业增加值同比也将有所回落;9月中上旬蔬菜价格有所上升,同比涨幅也大于8月,由此食品价格或带动9月CPI小幅反弹;商品房销售仍处于快速增长期间,但销售增速放缓,部分地区持续回落;金融数据方面,随着去年同期高基数影响的减弱,M2同比增速或将继续反弹。

近期房地产价格持续上涨,市场热情由一线城市加速向二线城市蔓延。一二线资产价格泡沫不断膨胀的风险和三四线市场去库存压力并存。因此在政策调控方面,各地方或根据当地具体情况通过强化限购、提高首付、调整获得公积金贷款的难易程度、调整贷款利率浮动范围等各类手段,因地施策。当前经济企稳的主要支撑仍然是房地产与基建,新经济周期的开启仍然需要结构性改革进一步深化来释放制度性的改革红利。企业部门杠杆率的高企与金融资源的结构性错配仍然是我国经济运行中不可忽视的风险。实体投资回报率的低迷与资产价格的不断膨胀将限制货币政策继续宽松的空间。积极财政政策与稳健货币政策仍将是政策调控的主基调。

国际方面,从经济数据面上看,美国9月制造业采购经理人指数下降至51.4,而8月份该指数为52,本月数据创6月以来新低。而制造业采购经理人指数高于50则表明该国制造业状况得到改善。上周三美联储宣布维持利率不变,但同时,议息会议申明以及美联储主席耶伦新闻发布会上的表态都暗示出对美国经济增长的信心,以及或将年底加息的讯号。过去一周内美股大幅上涨,但目前市场情绪可能过度乐观。

总体而言,当前流动性环境仍然维持紧平衡局面。四季度债券市场行情预计将继续呈现结构性特征,仍需做好必要的风险防范。