健盛集团跟踪报告:潮平两岸阔,风正一帆悬

报告导读

我们近日调研了公司,坚信公司内外合璧的成长逻辑将得到时间验证。

事件:在经历了上半年由于客户结构调整导致的营收同比下滑之后,在越南扩产、新客户获取及国内开店方面,公司继续稳扎稳打,2017年非常值得期待。

新客户带动业绩 业绩低点已过

公司上半年由于客户结构调整,业绩出现短期波动,但从目前掌握的订单情况看,业绩低点已经过去,我们认为未来的订单释放主要基于以下逻辑:1)客户回流。由于土耳其交期与品控方面存在问题,迪卡侬已与公司沟通明年订单计划,我们预计明年的订单将超过3500万双,恢复增长至2015年的水平。2) 新客户拓展。主要新客户包括 H&M、Under Armour、Stance 等。其中,Stance 由于高单价,明年有望带来500万双左右订单,预计带来营收接近1个亿。UA 这块今年订单量在500至600万双,明年有望做到2000万美金左右的营收。H&M 的订单量得看公司越南产能释放,未来规划也是希望做到5000万至1亿双的量。 我们认为,公司传统棉袜代工业务继续走全球市占率提升的路径不变,公司进入美国这一全球第二大袜业市场, UA 和Stance 等新客户不断增加,未来几年越南产能释放有效保障公司承接量,能够给公司带来稳定的现金流。

线下开店 自有品牌打造进行时

公司通过FOC 模式做贴身衣物,主打高品质和平价。目前倾力打造“健盛之家”已开7家,春节前计划开店50家,明年200家。品类方面,袜类中棉袜具备卓越的生产能力,丝袜方面收购整合了拥有30年历史的时韵,引入生产技术团队攻坚品质;内衣方面,拓展至运动内衣品类,并且存在外延预期,未来大概率会由委托代工转为掌握产能。在公司长远的规划中,未来国内产能供给自有品牌。我们认为,通过品类扩张和品质提升,健盛由传统代工到自有品牌的发展逻辑将得到逐步验证。

越南及国内产能释放 业绩有望快速释放

公司产能布局越南,顺应了产业转移的趋势。2017年与2018年是公司越南产能释放的主要年份。2017年是越南产能释放大年,有望由2016年的3600万双提升至1.5亿双产能,2018年底越南有望形成2.3亿双的棉袜产能;国内方面, 未来健盛产业园拟在产能搬迁的基础上建设年产1亿双中高档棉袜。

随着越南产能释放,有效配合公司新客户开拓,公司业绩2016半年报经历低点后,将迎来黄金增长期。

盈利预测及估值

我们坚定看好公司全品类贴身衣物龙头打造过程,公司成长逻辑清晰,且执行力强,经过2016年的一系列蓄力,公司将迎接增长黄金期。我们预计2016-2018年公司EPS 分别为0.39、0.49、0.73元。