2016年9月26日债券周评:全球宽松二阶导的拐点已至

投资要点

债市展望:上周美国和日本相继公布9月议息会议结果,均维持现有货币政策。9月21日中午日本央行公布9月议息会议决议,维持政策利率-0.1%不变,决定引入“配合收益率曲线控制的QQE政策”。日本在1月意外推出“带负利率的QQE”到目前推出“带收益率曲线控制的QQE”,显示日本货币宽松的效果已经几乎殆尽,仅央行之力不仅无法达到通胀目标,还会导致一些列新的问题。通过货币政策与财政政策结合,是更好的方案。

美国9月议息会议保持按兵不动,维持利率水平在0.25%-0.5%不变,符合市场预期。9月议息会议声明需要关注对风险大致平衡的表述。我们预计未来一段时间全球货币政策将进入平稳期,我们继续维持12月加息一次的观点。如果特朗普上台,不排除美联储加息步伐加快的可能。

特朗普一直反对过于宽松的货币政策,对美联储以及耶伦的政策一直颇有微词,近期还指责耶伦利用货币政策干预美国政治。由于特朗普支持较为紧缩的货币政策,因此当其支持率上升时,美元指数也会相应走高,自今年2月份以来,特朗普的民调支持率与美元指数显著正相关。

特朗普与希拉里在政策主张的分歧不仅仅体现在货币政策上,在财政支出、税收政策、贸易政策、能源医疗政策等问题上都有着不同的观点。总体来看,特朗普的政策主张更加激进,认为在经济方面应该更多地依赖市场而不是政府,而希拉里的政策主张更为温和,更注重教育和医疗改革,除TPP之外,大部分政策还是延续奥巴马政府的做法。

总体来看,目前的全球货币宽松的二阶导已至拐点,发达国家利率阶段性底部已现。国内情况来看,继8月数据大幅反弹之后,9月数据没有变弱,粗钢耗煤量数据总体不错。短期内,经济基本面将维持阶段性回暖态势,而CPI中枢不会下移封杀了2.25%下调空间,债市收益率进一步下降空间很小。

此外,目前债市保护程度很低,尤其是信用债,目前持有1年期AA短融3个月,加1.4倍杠杆,能够承受的收益率上行幅度仅50BP左右,票息保护不够。

9月23日,银行间交易商协会发布了信用风险缓释工具试点业务规则以及CRMA、CRMW、CDS和CLN四种风险缓释工具业务指引,信用衍生品市场发展迈出实质性进展。其中CRMA和CDS是场外合约类产品,流动性较差但无需协会备案,个性化空间较大;CRMW和CLN是场内凭证类产品,流动性较好,创设需备案,限制较为严格。此次业务指引还在参与门槛、标的债务、结算方式和杠杆限制等方面提出了要求。

信用方面,据财新报道,广西有色金属集团宣布破产,成为银行间市场债券发行人中第一家破产清算企业。作为广西当地非铝有色金属的整合平台,跟广西政府的关系较为亲密,但由于行业环境以及自身决策失误原因,连年亏损最终破产。广西有色的破产略超市场预期,将对信用市场带来一定的负面影响。