8月物价数据评论:弱增长下难有明显的通胀压力

8月CPI超预期下滑至1.3%(前值1.8%),环比0.1%显著弱于历史同期(过去三年均值0.4%),而其中拖累主要来自食品价格弱于季节规律的表现(环比0.4%,过去三年平均1.2%),而猪肉价格去年快速上涨(去年8月为猪价高点,环比7.7%)、今年表现疲弱(猪价环比-1.2%)是拉大食品价格涨幅差距的主因;非食品价格环比持平,表现一般,其中居住(0.2%,主要来自房租0.4%)、医疗保健(0.3%,持续表现强势)表现强于历史同期,而交通和通信(-0.6%)是环比下滑的主要拖累,衣着、娱乐教育环比小幅下滑0.1%,符合季节规律,而生活用品和服务环比持平,主因家庭服务支撑(0.3%),与整体上服务价格强于消费品价格一致。

PPI延续回升趋势,环比持续上涨(0.2%)叠加去年低基数,同比改善明显(-0.8%,前值-1.7%),其中上涨主要来自生产资料表现强势(环比0.3%),生活资料(-0.1%)弱于历史同期表现。生产资料中,下游涨幅高于上游,加工工业0.4%,原材料工业0.1%,而上游采掘-0.3%;具体行业来看,涨幅最大且有明显扩大的是黑色系上下游(煤炭、铁矿石开采、钢铁),与高频数据一致;非金属、有色金属链条亦小幅上涨;受事件影响(G20)纺织业有一定上涨(0.3%);石油链条环比由涨转跌(开采-6.2%,加工-1.9%)。

未来看,CPI温和反弹,PPI逐步回升至正区间,温和通胀不会对货币边际宽松形成制约。CPI方面,考虑到节假日错位、季节规律、油价上涨以及猪肉价格波动造成的高基数因素消除,预计CPI将温和反弹,但是在目前的弱增长环境中,很难出现明显的通胀的压力,我们判断未来通胀反弹的力度在2%以下,预计9月CPI同比区间为[1.6,1.9],4季度通胀轻微回升到2%。PPI方面,供给侧改革加速推进,同时PPP、基建、地产对需求侧形成一定支撑,叠加低基数有利因素,预计PPI将继续回升,四季度回归正区间。总体而言,通胀温和不会对货币政策形成制约,CPI通胀大幅低于预期表明,经济增长的下行压力仍然存在,因此,虽然短期内货币政策不会明显放松,但相对于7月份的紧缩政策,货币政策在边际上会有所放松。