经济金融热点快评:外储连续两月下降,跨境资本流动走势恶化

中国人民银行7日公布的数据显示,8月末,我国外汇储备余额为31851.67亿美元,较上月余额下降158.9亿美元,降幅为0.5%,低于预期,7月降幅为0.1%。

SDR计价的外汇储备同样负增长,8月末为22843.5亿SDR,7月为22973.3亿SDR。

针对本次外汇储备余额下降,我们有如下评论。

第一,估值效应和交易变动同时为负,拉低外储余额。对2016年外储余额变动情况进行分解,发现上半年外储下降规模逐渐收窄,主要是由于美国经济增速放缓、非美货币升值导致的,一季度由于价格、货币汇率等非交易因素引起的外储账面价值增加金额约为115.2亿美元,二季度升至268.8亿美元,但进入三季度之后,该正面影响减弱,8月份甚至由正变负,直接导致外储下降51.1亿美元(图1)。而从交易行为来看,二季度以来月度变化基本稳定,平均每月导致外储下降108亿美元,说明央行对市场的干预减少,外储下降是市场预期和汇率变化的结果。

第二,市场预期改变,三季度资本外流压力变大。根据我们构造的跨境资本流动测算框架来看,2016年一季度我国波动性较大的跨境资本外流规模为1561亿美元,二季度外流规模约为491亿美元,资本外流程度好转。这主要得益于资本和金融账户(扣除直接投资和储备资产)以及官方和民间外汇资产(扣除价格因素)项下外流规模的缩减,二季度较一季度外流规模分别减少440和464亿美元(图2)。然而,进入七月份后,由于美联储加息预期阶段性升温,导致人民币汇率波动加大,尤其是在8月份杰克逊霍尔全球央行年会之前,美联储再次加息概率大幅提升,多位美联储官员纷纷表态,支持美联储在9月份加息,导致人民币在7、8月份分别贬值0.15%和0.45%,短期内资本外流趋势再次加剧。这可以从结汇率和售汇率的变化中得到映证,一季度结汇率均值为66.8,二季度升至69,相应地,售汇率从84.5降至79.5,升降之间表明人民币贬值预期好转。然而进入到7月份之后,结汇率大幅降至61.8,售汇率也较上月升了0.3个百分点,说明市场主体的预期再次发生变化,对人民币后市走势略显迟疑和悲观。

第三,9月份跨境资本流动将好转,但四季度走势不容乐观。境内外利差、汇差以及美联储货币政策走势是影响我国跨境资本流动的主要驱动因素。目前来看,由于美国上半年经济数据相对疲软,8月非农数据又低于预期。因此,预计美联储9月份加息的概率较低。这会改善人民币贬值预期,9月份跨境资本流动也将相应好转。但不容忽视的是,随着年底临近,美联储有较大概率将在四季度再次加息,这将给人民币汇率和我国跨境资本流动带来较大压力,需要警惕相关风险。