格力电器:收购银隆进军新能源汽车和储能,多元化战略重要布局

空调行业去库存取得显著成效,收购银隆(钛酸锂路线)进入纯电动客车领域。

投资要点:

交易方案:首先拟发行股份收购珠海银隆新能源100%股权、总对价130亿元,其次非公开发行募集配套资金不超过97亿元、全部用于珠海银隆项目建设;发行价格为15.57元/股,合计总发行股份14.58亿股。

业绩承诺:2016-2018年实际净利润(经审计的扣非经常性损益,新能源汽车国家和地方政府补贴为经常性损益)不低于7.2亿、10亿和14亿元;

收购估值分别对应2016-18年18.1、13.0和93倍PE。

钛酸锂电池具有特定优势。以纳米化钛酸锂为负极材料组成的锂离子电池:

在纯电动公交车领域,与传统磷酸铁锂电池比较,在耐宽温性、安全性、循环寿命和快充快放上均有显著优势,目前的不足主要体现在能量密度上。

银隆营收主要来自纯电动客车。2015年和2016上半年银隆分别实现销售收入38.6亿和24.8亿元,净利润分别为4.2亿和3.8亿元,其中纯电动客车销售占比分别为96%和89%(分别销售了2996辆和1507辆)o上半年:核心业务空调营收基本持平,毛利率大幅提高。1-6月公司主营收入491.8亿元,同比下滑1.9%营业利润72.7亿元,同比增长10.3%:

归属母公司净利润64亿元,同比增长11.9%;主营毛利率35.7%,同比提高7.6个百分点;每股收益1.06元。分看品看:空调实现营收491.8亿,基本持平,毛利率40.35%,同比大幅提高9.1个百分点;生活电器实现营收7.7亿,略有下滑,毛利率20%。

给予“强烈推荐”评级,目标价25.9元。1、暂不合并银隆,预测2016-18年净利润141、166和184亿,每股收益2.34、2.76和3.06元。2、假设增发合并银隆:银隆2016年净利润按照业绩承诺7.2亿,分别给予格力现有业务和珠海银隆12.2和30倍PE,合计估值1936亿,对应增发摊薄后25.9元/股。

风险提示:收购审批风险,钛酸锂专利授权、新能源汽车政策变动等风险