雪浪环境与危废行业深度分析:长三角危废龙头初现雏形

报告摘要:

烟气治理领军者布局危废治理领域。公司成立于2001年,深耕灰渣处理与垃圾发电烟气治理领域。2014年,公司开始加速布局危废领域:收购无锡工废51%股权、汇丰天佑51%股权、上海长盈20%股权。现已初步形成以无锡、南京、上海长三角地区为核的长三角危废处理龙头。危废处置相关业务将成为企业未来主要的发展方向。

垃圾焚烧烟气治理行业进入成熟期。我国垃圾焚烧烟气治理行业将持续景气,预计到2020年投资规模将达34亿元。公司作为细分行业龙头,拥有自主知识产权的烟气净化和灰渣处理发明专利37项、实用新型专利60项,并自主研发了10多项烟气净化和灰渣处理核心技术。预计2016-2018年,公司烟气治理和灰渣处理业务将贡献归属净利0.59亿元、1.04亿元、1.11亿元。

危废处置行业未来五年持续高增长,千亿市场被低估。我国危废年产量超亿吨,处置率却不足30%,严重危害环保和公民健康;其对应的危废处置行业存在较高技术和牌照壁垒等特点,行业净利率可达30%。预计十三五期间,我国危废处置运营规模将以年均19%的增长率增长,2020年将达到2413亿元。雪浪自14年开始对长三角地区相关业务的提前布局。其危废权益处理量现值为36000余吨,我们预计2018年将增至116000吨,增幅逾200%。2016-2018年公司危废处置项目将陆续落地并转化为业绩,贡献净利0.36亿元、0.51亿元、0.85亿元。

16H1营收和财务费用增幅较大:16H1营收为3亿元,同增25%;归属净利为0.33亿元,同增7%。烟气净化、危废处理、灰渣处理营收增速分别为59%、12%、-28%。成本同增30%,大于收入增速;财务费用增长12倍;所得税费用同增66%;以上三点致归属净利增长较缓。并购和项目投资对资金需求大,而针对此,公司拟定增不超过4亿人民币;其中2.1亿元将用于偿还借款,每年将节约利息支出1000万元。预计偿还贷款后财务费用下降,推动净利反弹并维持在高增速区间。

估值与财务预测:预计公司16-18年营业收入分别为7.81亿元、13.16亿元、15.04亿元,归属于母公司的净利润为0.99亿元、1.59亿元、2.00亿元.