康美药业:业绩稳健估值低,各项业务进展顺利

报告摘要:

康美药业发布2016年半年报:实现营业收入112.03亿元,同比增长23.59%,实现归母净利润17.66亿元,同比增长23.25%,实现扣非后归母净利润17.58亿元,同比增长23.17%。

公司已经形成了从中药材种植到终端的全产业链,成本优势明显。中药版块上半年收入59.7亿元,占总收入的53%,其中中药材贸易上半年实现收入39.80亿元,同比增长5.85%,毛利率为24.49%,较上年同期减少1.02个百分点。公司中药材贸易板块近年由于药材价格处于底部,近两年同比增速为负,今年受益于天气影响导致的中药材涨价,走出下降通道,开始反弹,我们预计中药材价格有望走出下降趋势,公司中药材贸易业务未来两年将缓慢回升。同时,公司通过拓展渠道和智慧药房放量的方式拉动中药饮片的销售,中药饮片上半年实现收入19.86亿元,同比增长33.71%,毛利率为35.36%,较上年同期增加0.77个百分点。预计随着公司2017年智慧药房的放量,公司中药饮片业务仍将保持快速增长。

药房托管业务和医院托管业务进展顺利,未来随着覆盖地区的扩大和覆盖程度的加深,仍将保持高速增长。公司上半年药品贸易实现收入35.36亿元,同比增长44.36%,毛利率为28.54%,较上年同期增加2.09个百分点。医疗器械上半年实现收入3.58亿元,同比增长33.12%,毛利率为20.54%,较上年同期减少0.60个百分点。药品和器械贸易高速增长主要来自医院房托管的持续推进。公司目前签约医院110多家,主要通过与政府签订合作协议对市、县内医药进行打包管理,预计全年将有超过60个亿的收入,未来随着公司对地级市和县的覆盖加强,该模式还有很大的空间,将保持高速增长。

保健品食品和物业管理保持稳定。上半年保健食品实现收入5亿元,同比增长71.87%,毛利率为44.55%,较上年同期减少3.47个百分点。食品实现收入2.96亿元,同比下降8.48%,毛利率为1.38%,较上年同期减少6.42个百分点。公司保健品食品业务以直销为主,业务增速与人员增速和产品线丰富程度有关,公司目前直销人员接近30万,与康美人生、康美大药房、互联网相结合,收入增长跟人员增长同步。未来直销人员增长将保持30%左右的增速,随着公司覆盖药店等终端的增多,有望持续放量。物业管理上半年实现收入4.13亿元,同比增长16.75%,毛利率为45.33%,较上年同期减少7.93个百分点。物业管理公司自主权较大,可以保持相对稳定的发展。

新型模式布局优异,未来有望放量。公司在互联网+、医疗服务等方面有丰富前瞻的布局,在互联网+方面,拥有康美e药谷、网络医院等多个平台,康美e药谷上线运行以来共建设了深圳、普宁、亳州、安国、陇西、玉林、文山、广州、磐安、南京、杭州、西宁、武汉、平邑、黄水等17个区域服务中心,以及覆盖全国各药材主产地共380多个二级服务网点,该平台已制定上市品种标准36个。上半年交易费收入4000多万,为了提高交易活跃度,主要仍在免费运行;公司具有网络医院牌照,可以对接智慧药房、药品配送、以及其他互联网医疗的资源,实现产业链一体化。在医疗服务方面,公司着力探索中医馆、社区诊疗等多种模式,中医馆预计今年试开30家,每家投入500万。有公司核心人物李建华与公司合作投入,康美药业积累了优质的中医专家资源,中医馆的盈利可期;社区诊疗方面,公司目前在探索结合全科医生驻点、膳食服务、理疗、日照服务、家庭档案的管理等于一体的社区服务模式,在分级诊疗方面走在了行业前列;公司同时参与了梅河口(吉林)医院的公立医院改制、自建医院、收购医院等,在医疗服务板块上的布局逐渐加深。

盈利预测:

预计公司2016~2018年净利润分别为34.73亿、42.89亿、53.57亿,对应EPS0.70元、0.87元、1.08元,对应PE为23、19、15倍,公司2016年4月发布第一期股权激励计划,向205名激励对象授予1,969万股,解锁条件是以2015年业绩为基准,2016-2018年扣非后净利润增长分别达到20%、40%、60%,股权激励为公司未来3年业绩增长划下底线,我们预计公司未来3年将保持20%以上的增长,对应估值较低,向下空间不大,同时新型业务为公司未来发展给予充分空间,向上调整为“买入”评级。

风险提示:

中药材价格持续低位、智慧药房放量不及预期、医院托管进度不及预期等。