2016年8月宏观研究月报:投资下滑明显,企业利润回升

主要观点:

投资下滑明显,企业利润回升

7月PMI微降0.1个百分点,微低于临界线,主要受到超强厄尔尼诺现象引发的强降雨影响,生产指数下滑0.4个百分点。新订单指数与新出口订单指数继续下滑,国内外需求均显不振。CPI微降,PPI上行势头仍强,价格平稳,通缩改善。外贸进出口数据继续分化,出口续增进口仍弱,高顺差延续。工业、消费数据悉数下滑,固定资产投资受房地产增长乏力拖累继续下滑,基建独木难支,而民间投资下降势头不变,持续萎靡。工业企业利润进一步改善,这主要得益于工业生产和销售增长加快、产品单位成本费用的进一步下降。而对于行业来说,黑色金属、有色金属以及汽车利润增长功不可没。整体来看,7月数据整体表现欠佳,尤其是投资下滑较为明显。宏观层面乏善可陈,但微观经营受价格回升利好有所改善。经济下行压力仍存,底部徘徊格局不变,L型运行特征更加凸显。

剪刀差继续走扩,降准可期但为对冲

M1、M2增速剪刀差进一步走阔。企业活期存款增速飙升、定期存款增速下滑是剪刀差扩大的直接原因。这也从侧面反映了实体经济不景气,企业投资意愿不强,资金滞留企业账户,与民间投资的持续下滑相呼应。当前M2增速大幅下滑,中国货币环境进入“微妙”状态--要么接受货币增速再下台阶,要么降准!就对经济运行的影响而言,需保持以M2为指标的“流动性”平稳。由于降准行为的信号意义较强,央行对流动性供给方式发生了变化--2015年以存准率调整为主,2016年转变为以基础货币投放为主。但是,在现代信用货币制度下,当基础货币的增长难以持续时,保持流动性平稳,必然需要降准的配合。当然降准只是“对冲”性的,并非表明货币政策转向宽松。

组合拳配套出击,经济稳中有进

从数据上看,工业企业库存量不断下降、能源消耗效率不断提高、产能结构不断优化、工业企业利润分化加大市场配置作用将逐渐体现,未来产能过剩行业利润好转、效率提高可期。我国经济发展新常态的特征愈发明显,必须坚定信心、增强定力,坚定不移推进供给侧结构性改革,培育新的经济结构,强化新的发展动力。针对民间投资意愿的低迷,国家采取基建托底,配合PPP推进的方式逐步唤回市场投资信心。PPP项目落地率的提高,一方面有望拉动民间投资的回升,而另一方面也将解决财政政策受限于自身债务的困境。因此未来在财政政策加码以及PPP项目的持续推进下,投资回稳向好可期,经济增长有保障。