宏观利率周报(总第31期):市场运行平稳,收益率有所回升

利率市场综述

上周,有4,650亿逆回购到期,而央行公开市场共计投放4,050亿元,中期借贷便利(MLF)投放2,890亿元,到期2,370亿元,因此本周净回笼80亿元。银行间7天回购加权利率(R007)本周2.41%,较前周行下5.50BP。SHIBOR隔夜利率维持2.02%水平。SHIBOR7天利率较前期上行1.10BP,至2.35%水平。

上周,银行间利率品种各期限收益率短端下行,长端上升。1年期国债下行3.70BP至2.10%,同期限国开债上行1.42BP至2.29%。10年期国债较前一周上行3.12BP至2.70%水平,同期限长端国开债上行5.71BP至3.12%水平。

上周,33只利率债新券招标,累计实际发行总额达2,571.14亿元。市场认购热情尚可。全场最高认购倍数由10年期16农发05(增18)创下(9.7775倍),中标价格104.70,票面利率3.33%。

每周重要资讯与简评

上周,央行有关负责人就7月货币信贷数据做出了相关解释。

首先,央行否定今年来货币信贷增速缓慢的说法。有关负责人表示,今年数据有一些特殊因素,排除后总体上仍基本正常。从M2看,去年二、三季度股市波动较大,使当时的基数大幅抬高,导致近几个月M2同比数据有些“失真”,不代表真实增速。

其次,有关负责人称企业贷款并未过度承受经济下行压力。发言人称,从住户部门贷款看,今年增长确实比较突出,当然主要与不少城市房地产市场升温有关,从企业部门贷款看,在经济结构深度调整、经济面临下行压力背景下,企业总体信贷需求没有住户部门那么旺盛。但也不宜过度解读个别月份的贷款数据:一是7月是明显的贷款“小月”,“小”主要体现在企业贷款上。二是地方政府债务置换减少的是存量企业贷款,不良贷款核销处置基本上也是企业贷款,今年置换和核销处置力度很大,还原后1-7月企业贷款同比还是多增的。

三是1-7月企业债券和股票融资合计达2.65万亿元,同比多1万亿元,多渠道融资对贷款形成一定替代,这与提高直接融资比重的方向也是一致的。

总体来看,当前由于实体经济投资回报低迷,非金融企业杠杆率高企,特别国有控股企业中存在的僵尸企业消耗大量金融资源所致的资源错配及低效投资,对民营企业产生挤出效应,使得企业部门投资实体经济意愿不强,对于信贷资金需求整体不足。地方政府及机关团体在资金运用方面可能存在不及时、不对口的现象,总体使得广义货币派生出现阻滞,货币活化程度上升。在此背景之下,货币政策激进宽松对于总需求的刺激作用难言乐观。况且当前金融资源错配现象仍然较为严重,货币进一步总量宽松的资金运用效率堪忧,或又将助推资产价格泡沫高涨。因此从总需求政策须适应供给侧改革需求,防范系统性风险,一定程度上防止总量宽松政策对短期利率冲击过大进而给汇率带来过大压力等方面考量,货币政策在未来一个时期将仍旧维持总体稳健态势。预计短期利率水平将维持下降趋势,但若未出现国内经济超预期下滑,债券收益率水平下降空间会受到一定制约,宜在谨慎中把握结构性机会。